电子行业点评报告：H20恢复供应，国内互联网厂商Capex有望重回上行通道

　　核心观点：H20恢复供应，国产互联网厂商Capex投入有望加速

　　事件：据英伟达宣布，其正在提交重新销售H20GPU的申请，美国政府已向英伟达保证将授予许可证，并且英伟达希望尽快启动交付。

　　我们认为：此前H20的禁运使得国产互联网厂商Capex短期不确定性增加，各互联网厂商或考虑采用B30等替代方案进行集群搭建，需额外的验证周期，从而推迟各环节基建配套设备/部件的采购。当下不确定性消除，各类项目招标有望逐步重启，带动国产算力产业链订单释放。

　　全球AI趋势明确，长期来看国产互联网厂商资本开支尚处于增长初期

　　全球趋势：AI驱动云厂商持续加码投入。北美CSP自2023年Q3开始持续加大AI基建投入，从北美四大CSP一季度财报看，AI已成为云业务增长的核心驱动力，CSP均对AI投入保持坚定。例如：亚马逊2025Q1资本支出243亿元，yoy+74%，指引2025年全年资本支出或达1000亿美元，绝大部分将用于AI和云服务，并表示AI是千载难逢的商业机会，将在行动上加大对AI的投资力度；微软、谷歌及Meta等同样保持资本开支高增。

　　国内方面，大模型竞赛点燃算力刚需。各大互联网厂商旗下生成式AI产品持续迭代，竞争处于白热化阶段，如通义、豆包、元宝及Kimi及DeepSeek等竞争激烈，有望持续支持上游基建投入（一个最直观的例子：DeepSeek R1及V3三方托管模型总使用量自R1发布以来增长了20倍，而DeepSeek自身流量持续下滑，核心就在于算力资源投入不足，生成速度太慢）。

　　从国内互联网厂商Capex指引来看：阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，未来3年，阿里将投入超3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额高于过去10年总和。腾讯也在今年3月业绩会宣布，2025年会在2024年767亿元资本开支创历史新高的基础上进一步增加资本支出。此外，值得注意的是，国内互联网厂商自2024年四季度开始显著增加资本开支，和海外相比（四大头部CSP合计资本开支已经连续7个季度环比增长），国内基建投资尚处于较为初期的位置。因此，我们看好AI的长期趋势下国内互联网厂商资本开支的持续性。

　　投资建议：

　　我们认为：当下国产互联网厂商Capex不确定性消除，有望重回上行通道，建议关注国产算力建设链及AI芯片国产替代机会。具体而言：国内算力芯片、存储、ASIC定制、PCB、电源等环节有望受益。

　　（1）算力芯片受益标的：寒武纪、海光信息等；

　　（2）存储：推荐香农芯创，受益标的：德明利（未覆盖）等；

　　（3）ASIC定制受益标的：芯原股份、翱捷科技、灿芯科技等；

　　（4）服务器代工受益标的：华勤技术等；

　　（5）PCB受益标的：深南电路、生益电子、南亚新材等；

　　（6）电源受益标的：欧陆通、奥海科技等。

　　风险提示：云厂商Capex不及预期；AI硬件落地节奏不及预期。

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开源证券 陈蓉芳,陈瑜熙