2025年6月经济数据点评：顶住压力、迎难而上 上半年GDP增长5.3％

　　工业、服务业生产扩张较快，二季度GDP 同比增长5.2%。二季度，实际GDP 同比增速5.2%，符合预期。其中，第二、第三产业增加值分别同比增长4.8%、5.7%。二季度，工业生产同比增长6.2%（月均值），6 月增长6.8%，一方面出口韧性较强，另一方面“两重”“两新”支持下，内需改善。

    　　二季度，服务业生产指数同比增速6.1%（月均值），比一季度上升0.3 个百分点。名义GDP 增速3.9%，GDP 平减指数同比下降1.3%。

    　　“两重”“两新”续力，投资有望再次加速。6 月，受“两重”“两新”项目、资金下发节奏以及房地产市场拖累的影响，投资增速有所下滑，固定资产投资累计同比增速从3.7%下降至2.8%。随着“两重”“两新”项目及资金再次下发，投资有望再次加速。上半年，全口径、窄口径（不含电力等）基建投资累计同比增速分别为8.9%、4.6%；制造业投资累计同比增速7.5%，其中设备工器具购置投资累计同比增速17.3%。

    　　房地产市场再次降温。自2024 年9 月一揽子增量政策推出以来，房地产市场持续转暖，特别是一季度，重点城市二手房成交十分活跃，显著高于上年同期水平。但是5 月以来，房地产市场再次降温。上半年，房地产投资累计同比下降11.2%，降幅较前5 月扩大0.5 个百分点。商品房销售面积同比累计下滑3.5%，降幅较前5 月扩大0.6 个百分点。

    　　以旧换新支持下消费平稳。“618”提前启动，对5 月消费拉动强于6月，加之补贴空档期，6 月消费增速有所回落。6 月份，社会消费品零售总额同比增速4.8%，弱于5.6%的市场预期，较上月回落1.6 个百分点。实际上消费增速既不像5 月那么高，也不像6 月那么低。5-6 月消费同比增速均值为5.6%，仍处于较高水平。

    　　对美出口修复，带动整体出口增速上行。6 月份，出口同比增长5.8%，增速强于3.2%的市场预期，以及上月同比4.8%的增速，主要受对美出口降幅收窄影响。上半年，我国出口累计同比增长5.9%，在外部贸易环境严峻的大背景下依旧维持较高增速，表现出较强韧性。

    　　政府债券融资支撑社融，信贷仍有待改善。6 月，新增社融4.2 万亿元，预期3.71 万亿元，同比多增9000 亿元。上半年新增社融22.8 万亿元，同比多增4.7 万亿元，其中，新增政府债券融资7.7 万亿元，同比多增4.3 万亿元。政府债券融资高增的同时，信贷及民间融资偏弱，信贷以及民间融资仍有待改善。信贷余额同比增速从2025 年1 月的7.5%下降至6 月的7.1%。

    　　展望下半年，经济下行压力或再次增加，增量政策需早出快出、应出尽出，巩固和增强经济回升向好态势。一是出口存在较大不确定性，二是房地产市场修复放缓，三是要避免消费透支、补贴效应递减，四是物价有待提振。

    　　风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性。 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山 日期：2025-07-17

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