2025年6月经济数据点评：外部环境变化 经济维持平稳

　　主要观点

    　　经济仍然维持平稳运行

    　　6月主要数据除工业生产外均有所下滑。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，再回高位。三大门类产业除公共事业外均有所加快。

    　　分行业看，与5月相比，6月各行业生产除食品、汽车、黑色金属冶炼、其他运输设备之外都有所回升，汽车生产增速小幅下降，但增速仍维持在10%以上。

    　　固定资产投资小幅下滑。固定投资的下滑也受到了价格因素的影响，扣除物价后，固定资产投资实际增速基本稳定。具体来看，基建投资、制造业投资均有所下滑。今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资持续发力，制造业投资也将有所支撑。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。

    　　6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，增速比上月下降1.6个百分点，较上月的高点有所回落。5月消费增速创下新高，主要由于“五一”“端午”假期、“6·18”平台促销、消费品以旧换新政策等共同作用。我们认为5月的集中消费后6月消费有所回落。6月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所下滑，尤其是餐饮消费下滑幅度较大，或受假期因素消退影响。

    　　二季度GDP同比增长5.2%，较一季度下滑0.2个百分点。在外部环境变化的背景下，经济仍然维持了较为平稳的运行。

    　　需求改善，经济有望向好

    　　开年经济运行偏暖，实现良好开局。但4月以来外部环境冲击影响加大，但经济仍然维持了稳定的运行。中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解。而根据政治局会议的部署，将加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续向好。

    　　风险提示

    　　地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈彦利 日期：2025-07-17

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