看好增程汽车国内市场发展前景

　　核心结论

　　需求维度：2025Q1增程式电动汽车（EREV）总体渗透率维持在5.0%水平，呈现价格带、轿车/SUV渗透率分化。2020-2025年，产品、技术、政策合力推动EREV渗透率持续上行，EREV渗透率经历理想ONE验证可行性的启动前期（2019-2022Q1）、理想问界填补产品矩阵的双寡头垄断期（2022Q2-2023H1）、零跑、深蓝。哪吒等拓展市场的下沉涌现期（2023H2-2024H1）、L6、M9进一步提升渗透率的规模与高端化并行期（2024H2至今），我们预计2027年EREV渗透率区间或达到10~15%。价格带维度，EREV渗透率呈现价格带分化，较低价格带EREV渗透率较低，中高价格带EREV渗透率相对较高。2025Q1，10-15/15-20/20-30/30-40/40万元以上价格带EREV市场渗透率分别达到2%/6%/12%/16%/31%，低价格带用户更注重用车成本，EV/PHEV契合度更高；EREV在高价格带则在补能短板补齐（针对EV）、空间布局和智能化维度（针对PHEV）形成优势。车型维度，SUV车型EREV渗透率相对较高，轿车车型EREV渗透率较低。2024年至2025年5月，轿车增程渗透率仅1%左右，SUV增程渗透率维持在8%-14%。SUV在空间、品牌认知、多功能长途场景更具增程匹配度，轿车则在重量、性能、经济性上与增程技术排异。未来我们认为EREV或于低价格带SUV/高价格带轿车存在渗透率进一步爬坡可能性。

　　供给维度：品牌维度以理想、鸿蒙智行、零跑、深蓝为主。主流EREV品牌中，理想、问界增程产品谱系以大型/中大型SUV为主，零跑、深蓝则布局下沉价格带中型/中大型SUV+轿车。EREV一般比EV BOM成本更低，主要系电池容量更小，根据我们测算，仅考虑电池和增程器，EREV与EV的BOM成本价差约为10000-40000元。从定价维度看，同系EREV&EV中鸿蒙智行、零跑、深蓝定价价差从0-6万元不等，基本呈现高价格带价差大、低价格带价差较小的规律。从销量维度看，同系EREV&EV中高价格带EREV表现通常好于EV，低价格带EV则通常好于EREV。

　　展望未来：“大电池”或为下一代趋势。我们认为下一代30万元级以上增程纯电续航的合适范围或在400km+。未来增程技术仍以油电转化率为出发点，以增程器热效率为提升途径，第三代发动机热效率或达44%+。目前来看，理想REV3.0（未来）热效率43%+、赛力斯超级增程5.0热效率44.8%、小鹏鲲鹏超级电动系统增程器专用发动机热效率42%（2025H2上车）、深蓝超级增程2.0热效率44.28%。

　　风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；增程车型推出节奏不及预期。

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东吴证券 黄细里