2025年7月宏观利率展望：利率小幅上行调整 基本面利多逢高配置

　　内容摘要：

    　　宏观经济方面，6月经济呈现需求弱、生产强的特征，其中生产主要受6月抢出口效应拉动，制造业生产加速。需求端地产、基建、制造业投资持续下行，消费增速回落，显示内需下行压力较大；但出口增速上行，6月抢出口对经济有一定支撑。向后看，三季度内需方面尚没有明显起色，外需随着抢出口收敛出口增速或下行，经济基本面对债市偏利多。但上半年GDP增长5.3%，使得全年实现5%的增长压力减小，同时国内反内卷政策陆续实施，也有助于工业品价格低位回升，后续关注中美贸易谈判情况及7月底政治局会议相关稳增长政策。

    　　7 月以来，资金利率中枢较上月下移，央行月中开展买断式逆回购，DR007 多在政策利率之上10BP 以内波动。大行融出多保持在4 万亿以上，质押式回购成交量继续回升。债券发行方面，国债净融资压力虽然有所减小，但地方债大量前置发行，对资金面扰动增加。7 月票据利率下行速率增加，企业信贷改善幅度或有限，居民购房需求也较疲弱，对资金需求影响有限。货币政策方面，央行二季度例会重点强调“稳物价”，金融数据新闻发布会上央行对中小行债券投资表态相对中性。整体来看，股市和汇市压力较小，对货币政策影响掣肘小。债市低位震荡，防空转约束有限。虽然政府债发行保持高位，货币政策有客观协同发力需求，对流动性扰动或可控，资金面预计均衡偏宽。

    　　7月以来，受股市上涨及资金利率边际上行影响，债券收益率略有调整。向后看，从经济基本面来看，目前内需仍然较弱，外需短期受抢出口支撑，对生产有所拉动。通胀仍然处于低位，但近期反内卷以来工业品价格有所回升。基本面整体对债市有利，关注后续7月底政治局会议及中美谈判进程。货币政策方面，7月14日央行1.4万亿买断式逆回购显示了宽松的态度，短期内出口有所支撑，政策继续宽松的概率较低。总体而言，近期受股市持续上涨推动风险偏好回升影响，债券受到一定压制，但在基本面没有明显改善的情况下，利率难以大幅上行。对于配置盘可延续逢高介入的策略，交易盘可在区间震荡范围内波段操作。 机构：南京银行股份有限公司 研究员： 日期：2025-07-18

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