宏观经济点评报告：近期一系列政策之间的关系

　　基本内容

    　　从近期重要政策和会议的表态看，当前政策的主线是加快改革和高质量发展。7 月的财经委会议“反内卷”、中央城市工作会议和6 月的《解决群众急难愁盼的意见》，本质都对应了三中全会全面深化改革的重点：构建全国统一大市场、以人为本的新型城镇化、要素市场化、公共服务与常住人口挂钩。

    　　从改革的视角看，“反内卷”不等于“涨价去产能”，城市更新也不等于“棚改2.0”。地方高质量发展的答案是“投资于人”，这不仅体现在宜居、韧性、智慧这些硬件投资上，也体现在补齐基本公共服务短板、推进农业转移人口市民化这些软件投资上。在土地财政不可持续的将来，直接的消费税和各种消费场景间接带来的企业税，将逐渐成为地方政府重要的财政来源。所以对地方政府来说，聚人气就是聚财气，“投资于人”就是投资于未来的财税收入。

    　　尽管政策影响容易在短期被高估、长期被低估，但预期不会迅速收敛，而是经历一个发酵过程，直至下一个重要会议召开。在情绪和流动性的双重驱动下，市场开始酝酿牛市氛围，但目前基本面和政策面不足以刺激去年9 月底的指数行情，除非出现类似于2014 年的情况，但这种情景发生的概率仍然较低。

    　　展望未来，7 月底的政治局会议是一个重要节点，将检验或可能更换当前阶段政策刺激所推动的主题。此后，中美会面以及阅兵等事件也将是重要的时间点，检验市场风险偏好走高的可持续性。

    　　风险提示

    　　对政策的理解存在偏差，美元指数超预期上行，“反内卷”效果和市场预期存在偏差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛 日期：2025-07-19

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