宏观量化经济指数周报：科创债ETF扩容加快结构性政策工具投放
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2025-07-20 22:05:21
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周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年7 月20 日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回落0.01 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较上周回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从7 月前三个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.12%，较6 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较6 月回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.95%，较6 月回落0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较6 月回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较6 月回升0.03 个百分点。从ECI 指数来看，7 月份经济受到季节性因素以及存量政策效果减弱的影响，供需两端均出现了小幅回落，但整体来看经济尚未出现明显的进一步下行风险，预计随着下半年消费品以旧换新等存量政策的接续使用，经济仍有望保持平稳运行。消费方面，在去年7 月以旧换新政策启动带来基数走高的影响下，乘用车零售增速较此前有所放缓，但仍旧录得正增长，表明乘用车消费动能仍不弱。服务消费方面，暑期居民出行数据保持高位，但票房和餐饮相关数据弱于去年同期，指向人均消费支出或有所回落；基建方面，7 月19 日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，而日前国家发改委也新增下达了100 亿资金用于以工代赈项目，预计三季度基建实物工作量有望进一步回暖，并带动相关领域就业和居民收入的边际改善。
ELI 指数：截至2025 年7 月20 日，本周ELI 指数为-0.91%，较上周回升0.01 个百分点。科创债ETF 扩容或加快结构性政策工具投放。社会融资成本下行与实体经济流动性宽松，不仅体现为新增贷款投放与贷款利率下行，也表现为直接融资的发展，在2025 年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据新闻发布会上，央行表示，（1）从直接融资的“量”上看，2025 年上半年，中国债券市场发行各类债券44.3 万亿元，同比增长16%；债券净融资8.8 万亿元，占社会融资规模增量的比重为38.6%，其中民营企业债券上半年发行3500 多亿元，绿色、科技等相关债券发行超过1 万亿元，除了发行供给放量之外，科创债ETF 的创设也掀起“抢券”行情，配置需求大幅压缩科创债利差；（2）从直接融资的“价”上看，2025 年6 月，公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32 个基点，与实体经济贷款利率下行趋势一致。根据人民银行公布的数据显示，二季度科技创新债券风险分担工具等新型结构性工具已支持科创债融资发行超150 亿元，科技创新和技术改造再贷款签约的合同金额已经达到1.74 万亿元，预示再贷款等结构性政策工具或加快投放落地。基于5 月初推出的一揽子增量政策，三季度货币政策或继续加快推动再贷款等结构性政策工具落地，从贷款融资和股权投资等渠道，推动科技创新等重点领域流动性向好，科创债等直接融资市场的供给和需求有望继续扩张。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-07-20
周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年7 月20 日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回落0.01 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.93%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较上周回升0.01 个百分点。
月度ECI 指数：从7 月前三个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.12%，较6 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较6 月回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.95%，较6 月回落0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较6 月回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较6 月回升0.03 个百分点。从ECI 指数来看，7 月份经济受到季节性因素以及存量政策效果减弱的影响，供需两端均出现了小幅回落，但整体来看经济尚未出现明显的进一步下行风险，预计随着下半年消费品以旧换新等存量政策的接续使用，经济仍有望保持平稳运行。消费方面，在去年7 月以旧换新政策启动带来基数走高的影响下，乘用车零售增速较此前有所放缓，但仍旧录得正增长，表明乘用车消费动能仍不弱。服务消费方面，暑期居民出行数据保持高位，但票房和餐饮相关数据弱于去年同期，指向人均消费支出或有所回落；基建方面，7 月19 日雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，而日前国家发改委也新增下达了100 亿资金用于以工代赈项目，预计三季度基建实物工作量有望进一步回暖，并带动相关领域就业和居民收入的边际改善。
ELI 指数：截至2025 年7 月20 日，本周ELI 指数为-0.91%，较上周回升0.01 个百分点。科创债ETF 扩容或加快结构性政策工具投放。社会融资成本下行与实体经济流动性宽松，不仅体现为新增贷款投放与贷款利率下行，也表现为直接融资的发展，在2025 年上半年货币信贷政策执行及金融统计数据新闻发布会上，央行表示，（1）从直接融资的“量”上看，2025 年上半年，中国债券市场发行各类债券44.3 万亿元，同比增长16%；债券净融资8.8 万亿元，占社会融资规模增量的比重为38.6%，其中民营企业债券上半年发行3500 多亿元，绿色、科技等相关债券发行超过1 万亿元，除了发行供给放量之外，科创债ETF 的创设也掀起“抢券”行情，配置需求大幅压缩科创债利差；（2）从直接融资的“价”上看，2025 年6 月，公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32 个基点，与实体经济贷款利率下行趋势一致。根据人民银行公布的数据显示，二季度科技创新债券风险分担工具等新型结构性工具已支持科创债融资发行超150 亿元，科技创新和技术改造再贷款签约的合同金额已经达到1.74 万亿元，预示再贷款等结构性政策工具或加快投放落地。基于5 月初推出的一揽子增量政策，三季度货币政策或继续加快推动再贷款等结构性政策工具落地，从贷款融资和股权投资等渠道，推动科技创新等重点领域流动性向好，科创债等直接融资市场的供给和需求有望继续扩张。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-07-20
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