宏观周报：聚焦政策预期

　　国内：中央城市工作会议以“城市更新”为重要抓手，通告来看，跟商品需求相关的有“稳步推进城中村和危旧房改造”，“推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级”，“统筹城市防洪体系和内涝治理”等安全基础设施建设。但这些内容跟以往的政策方向一致，并没有太多新的点。后续关注7 月中央政治局会议乃至“十五五规划”中是否会有进一步具体部署。

    　　7 月18 日，工信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。

    　　一时间新一轮供给侧改革方案即将落地预期充斥市场，商品市场受到大力提振。但如此前我们反复强调的一样，此轮供给侧改革与2015 年有非常多不同之处，供给侧改革能否成功的核心在于是否有需求端配合。假如需求端政策仍未跟上，那么市场还是只能处于“强预期，弱现实”阶段，甚至有可能最终回到原点。

    　　国外：美国6 月CPI 数据公布，核心商品中家具、服装以及休闲商品环比增速明显上升，凸显关税影响。但由于服务中部分分项增速回落，整体核心CPI 增速变化不大。我们预期未来关税影响还会进一步显现，但由于经济层面“滞”的影响加剧，对CPI 整体扰动不会太大，对鲍威尔的降息决策也不太可能造成多大困扰。

    　　下周围绕鲍威尔的问题仍有可能持续，假如真实发生的话，整体走势可参考这周预演。只是在交易完美元信誉问题后，美债整体仍可能走强，定价降息幅度扩大。

    　　房地产高频跟踪： 30 大中城市新房销售面积继续走低，较大程度低于2024 年同期水平。分能级来看，一、二、三线城市新房销售面积均远低于2024 年同期水平，其中，一线城市开始回升，二三线城市仍在回落。二手房方面，截至7 月7 日，挂盘价指数整体继续下跌。其中一线城市挂盘价指数突破前期低点，二线城市略有回升，三线城市继续下跌。总体来看，无论是新房销售面积还是二手房挂盘价指数，整体地产市场仍在恶化中。

    　　国债：本周债市保持震荡态势。税期扰动下，资金面一度收紧，但央行加大逆回购投放，同时公告1.4 万亿买断式逆回购操作（净投放2000 亿元），资金面渐趋平稳。近期股市和商品市场表现相对较好，对债市有所扰动，但我们预期债市不存在持续调整压力。下半年，伴随着降准降息的落地，资产荒有可能进一步演化，债市利率仍有希望突破前低。

    　　风险提示：国内政策超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-07-22

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