银行行业深度研究：行情短期调整不改长期向好逻辑

　　摘要

　　7月11日以来银行股价明显回调，截止7月18日银行指数累计下跌3.41%，股价回调或主要受以下三项因素影响：

　　前期涨势较强后的阶段性调整。7月11日，银行市净率达到0.74x，为近三年历史最高点位，部分资金获利了结动力较强。

　　套利资金“分红即走”策略加大短期抛压。7月迎来上市银行分红高峰期，部分投资者或存在“分红前买入、登记日后卖出”的短期套利行为，多只银行股分红期重叠进一步加剧短期抛压。此外，分红后除权除息也导致股价出现技术性下跌。

　　近期部分银行股东高位减持可能对市场情绪有一定影响。杭州银行、齐鲁银行近期皆发布股东减持公告，我们认为这是险资锁定收益的阶段性调仓，在政策引导和经营诉求不改下，险资可能不会“轻易离场”。

　　本轮回调后，我们认为银行股估值长期修复向好趋势依然不变，具体原因如下：

　　25H1业绩可能兑现部分基本面边际改善预期，具体而言：

　　其一，净息差边际企稳。一方面，信贷供需矛盾缓和，贷款利率下行趋缓。另一方面，高息定期存款集中到期，存款成本改善红利释放。

　　其二，非息收入有望持续改善。一是低基数叠加理财回暖下中收降幅有望收窄，二是Q2债市行情修复后净其他非息收入降幅有望收窄。

　　其三，置换债“早发快用”、一揽子金融政策落地等持续缓解银行资产质量压力，行业整体拨备充足仍能反哺利润。

　　资金面驱动下的估值修复行情仍有望延续，具体而言：

　　低利率和“资产荒”背景下，银行高股息、类固收的优势凸显。截止7月18日银行板块股息率仍有4.47%，基本面稳健下吸引力仍较突出。

　　高股息板块中，银行低估值优势显著。截止7月18日，煤炭、银行、石油石化股息率分别为5.79%、4.47%、4.41%，在35个wind二级行业中排名前三，但对应PB估值却分别为1.45x、0.73x、1.19x，银行股估值偏低、防御属性突出。

　　增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。今年以来，中长期资金入市、公募基金新规等重磅政策落地，显著增加各类资金对银行股的配置需求。往后展望，预计增量资金入市趋势不变，银行板块距离1倍PB仍有一定修复空间，银行行情有望延续。

　　基于以上，优质地区中小银行中我们重点推荐成都银行、常熟银行；国股行中我们重点推荐工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行。

　　风险提示：宏观经济震荡、不良风险大幅上升、净息差下行压力加大。

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天风证券 刘杰