宏观利率周报：国内利率震荡偏弱 建议关注美降息周期中的离岸机会

　　研报摘要

    　　核心观点：近期反内卷等政策推动通缩叙事的修正。城市工作会议暂未提及棚改等增量工具，城中村与危旧房等存量改造弱于预期。中美贸易关税90 天暂停期面临到期窗口，7 月末政治局会议召开在即，市场高度关注下半年政策变化。

    　　现阶段国内利率震荡偏弱，建议保持谨慎。此外，建议关注美联储降息周期中的离岸债券机会。

    　　行情回顾：7 月15-17 日大税期期间，历年缴税规模基本在1.7-1.8 万亿元。

    　　14 日尾盘央行公告了次日1.4 万亿元的买断式逆回购操作。税期三天公开市场持续净投放，资金利率先升后降，周五隔夜利率重回1.5%以下。央行资金面投放限制了利率回升空间，利率结构呈现陡峭化。

    　　市场要闻：（1）增量政策。中央城市工作会议举行。工信部将印发稳增长工作方案。国家发改委等七部门发布《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》。（2）金融市场。国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》。代币化货币市场基金成立。（3）经济数据。二季度GDP同比增长5.2%。上半年社融同比多增4.74 万亿元，其中政府债券4.32 万亿元。

    　　上半年实际使用外资同比下降15.2%。截止上半年以旧换新带动销售2.9 万亿。

    　　上半年消费是促进增长主力。（4）海外市场。众议院通过《天才法案》美国监管机构发布声明指导加密货币托管服务。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：陈巧巧 日期：2025-07-23

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