东方战略观察：关税扰动或被低估 中东局势波动风险再起

　　研究结论

    　　近期外部政经形势可能出现两个新的变化。一是7 月底至8 月初美国关税政策可能出现第二轮升级，二是中东地区稳定可能会被以色列政局变化打破。

    　　关税谈判：关税水平可能再次升级。我们认为：（1）若未来两周美国与他国谈判不利，特朗普大概率会依据关税函调整关税，以维持威胁的可信度，因为特朗普此前加征后回撤的操作可能已经影响到美国与各贸易伙伴谈判。考虑到近期谈判进度依然有限（特朗普至今只宣布与英国、越南、印尼达成了协议），维持威胁可信度重要性上升。（2）若8 月1 日前后美国金融市场各类资产对关税行动反应有限，不再出现4 月“股债汇三杀”的局面，特朗普大概率就会如期加征信函约定的关税。

    　　“TACO”叙事的核心机制是金融市场负反馈，但若美国市场对特朗普政府关税行动脱敏，特朗普可能因缺少市场的约束而执行关税行动。

    　　重点行业关税：将会继续推动落地。近期市场对美国行业关税（尤其是“232 条款”关税工具）的关注有限，但特朗普政府近期一直在推进“232 条款”调查，使我们上调对“232 条款”关税力度、落地速度的预期。近期特朗普政府一是新增对无人机、多晶硅的“232 条款”调查，二是宣布将在7 月底公布医药、半导体/电子的“232 条款”关税。对于医药关税，我们当下的预期是将采取先低后高的模式，先征收一个基准税率，在一段时间（缓冲期）过后征收一个“高税率”（预期200%）。对于半导体/电子关税，特朗普表示相对于医药关税会“没那么复杂”，我们预期关税模式可能更为简单。

    　　以色列政策波动和不确定性可能上升，中东局势或受以色列政局影响放大。此前6月伊以冲突在美国的压制下叫停，但近期以色列内塔尼亚胡政府执政环境进一步恶化，可能再会扰动局势。7 月17 日，极右翼宗教政党沙斯党宣布退出内塔尼亚胡政府以抗议征兵政策，叠加7 月15 日圣经犹太教联盟党（UTJ）退出执政联盟，导致以色列现政府背后的执政联盟失去议会多数。该变化带来两个风险。一是政权更替风险，在野派掌握议会多数后，能要求解散议会、重新选举。我们认为该风险集中在以色列议会7 月末休会前。若7 月以色列议会未解散，议会到10 月末才复会，在此期间存在第二个风险，即内塔尼亚胡政府为挽救政治颓势，采取激进政策的风险。总体来说，由于以色列当权者（内塔尼亚胡政府）政治环境恶化，下半年以色列政策波动率和不确定性进一步提高，可能影响中东局势。

    　　风险提示

    　　美国特朗普政府政策反复程度超预期的风险。

    　　美国两党党争极端化的风险。

    　　外需波动超出预期的风险。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曹靖楠/孙金霞/王仲尧/戴思崴 日期：2025-07-23

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