宏观周度述评系列：浮出水面的两条政策线索

　　1从目前的宏观面来看，两个线索正在浮出水面。一是政策重心从实际增长进一步转向名义增长，“反内卷”继续升温。二是“以政府投资有效带动社会投资”，上半年较集中的化债和下半年的建设项目加速或形成镜像关系。

    　　7 月第三周通胀温和回升+“解雇鲍威尔”事件引发美股债周内波动，但“财报季”开启整体驱动欧美股市；美元继续反弹；商品聚焦供需预期，国内黑色系最显涨价趋势；恒生科技领跑大类资产；A 股仍延续广谱性，其中成长领涨，调整板块为金融、红利等具有“跌少”特点的凸性品种。

    　　海外方面，一是6 月通胀显示关税影响开始出现，只是斜率暂时温和，美联储需继续观测评估，基准情形下我们预期降息四季度启动；二是美国6月零售数据延续韧性，零售额环比上涨 0.6%，高于市场预期 的0.1%，助推美元短期反弹；三是近期报道 称特朗普可能基于“装修事件”撤换鲍威尔，虽后续白宫口径软化，但美联储政策独立性削弱风险仍存。

    　　高频模型测算至7 月第三周，7 月国内实际、名义GDP 同比分别为5.19%、3.77%。实际GDP 显现“减速带”特征；“反内卷”之下黑色系涨价效应明显，但广谱价格受油回踩对冲，叠加CPI 高基数约束，平减维持低位。

    　　税期影响下，狭义流动性边际收敛；央行发布了6 月金融报表，其中有三点增量信息，可解释6 月狭义流动性偏宽、M1 和M2 上升的微观驱动。

    　　从百年建筑调研项目资金到位率看，基建资金连续三周处于下滑状态，与6 月狭义基建增速的下滑相匹配；不过在地方专项债加速之下，道路建设、沥青开工有所回暖。下半年政策性金融工具有望继续带动地方项目推进。

    　　上一轮供给侧期间钢铁行业资产定价过程经历了从“定价政策预期”到“定价行业基本面”的变化。本轮“反内卷”资产定价过程仍处于第一阶段。

    　　本周外盘工业品价格韧性偏强，内盘动力煤、玻璃等品种延续回升；猪肉价格止跌回稳；临沂商城指数代表的非食品项仍较平淡；新兴制造业领域价格进一步上行，反内卷政策影响下，碳酸锂、工业硅期货价涨幅扩大。

    　　中央城市工作会议部署七方面城市工作重点任务；雅鲁藏布江下游水电工程举行开工仪式；国常会听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报；中央第四指导组聚焦“综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题”专项工作开展下沉调研；三部门召开新能源汽车行业座谈会。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、OPEC+政策变动、国内地产投资压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/吴棋滢/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-07-23

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