非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之二——公募基金改革方案出台，推动行业高质量发展

　　投资要点

　　公募基金现状：历经高速发展，进入优化结构稳步增长阶段。中国公募基金市场在过去15年高速发展，资产规模从2010年末的2.5万亿元扩大近13倍至2025年上半年末的33.7万亿元。行业共经历了三轮发展周期，即货币基金快速发展期、非货公募基金快速扩张期、以ETF为代表的被动指数投资兴起期，其中被动投资正在改变行业生态。被动投资的兴起一方面源于政策的有力引导和支持，另一方面是由于受市场波动等影响，2022-2024年主动权益类基金“赚钱效应”较差，很难跑出相对收益，而被动指数型基金基本跑赢业绩基准。随着被动指数基金产品种类日益丰富、中长期资金持续入市、投资者对指数基金认识的加深，指数产品规模有望持续扩大，被动投资时代已来临。

　　多项公募基金改革方案出台。2021年以来权益市场震荡加剧，赚钱效应显著下滑，公募基金尤其是权益类基金在经历了高速增长后已连续3年增长失速。为了推动公募基金的高质量发展，2023年7月以来，监管发布多项政策推动公募基金行业协同发展，主要包括：1）分三阶段推动公募基金费改，降低基金投资者交易成本，促使基金公司及相关代销机构降本增效；2）大力发展权益类公募基金，推动指数化投资发展，构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量；3）优化基金运营模式，推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，强化公募基金与投资人的利益联结。完善行业考核评价制度，改变公募基金行业“重规模轻回报”的现状。

　　公募基金方兴未艾，被动投资空间广大，主动投资健康发展。被动投资在美国市场发展迅速，规模已超越主动投资。低费率、高透明度、高便利性的被动产品迅速兴起，获得投资者青睐，美国被动投资规模已超过主动投资规模。2000-2024年，美国主动型ETF+主动共同基金、指数ETF、指数共同基金规模CAGR分别为9%、42%、23%，占比分别由91%、1%、7%变为49%、29%、22%，被动投资规模已超越主动投资规模。与国内较为类似的是，美国被动投资的发展也是源于主动难以跑出超额、被动产品费率远低于主动产品这两个因素，略有不同的是，美国被动产品供给更为丰富，并已形成规模的良性循环。我们认为在政策鼓励加大权益投资、发展被动投资的背景下，国内主、被动投资的增长空间广阔。被动投资方面，ETF基金处于规模迅速上升期，品种逐渐丰富，也开始向海外拓展，增加了跨境ETF和港股ETF的发行。被动指数基金也经历了超高增长，股票型被动指数基金较2018年末增长5倍，债券型和QDII指数产品增长近14倍。主动投资方面，随着监管出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求强化业绩基准及管理人考核，推动浮动管理基金产品的发行，将有望推动主动投资向更精细化运营。部分主动偏股基金也可能或逐渐演变为指数增强产品，通过更精细化选股实现超额收益。我们认为未来公募基金的转型将着重于主动被动协同发展、聚焦差异化等方面，一方面产品布局以宽基筑基，聚焦差异化特色领域；另一方面优化策略，主动被动协同，拓宽回报空间。

　　公募基金转型：主动被动协同发展，聚焦差异化。1）产品布局以宽基筑基，聚焦差异化特色领域。建议做优做强核心宽基ETF产品，拓展资产类别及策略维度，实现被动投资产品布局多元化。同时，重视“首创”策略，加速细分赛道的特色被动投资产品创设。2）优化策略，主动被动协同，拓宽回报空间。被动投资崛起背景下，主动投资管理能力的价值亦进一步凸显，主动与被动相搭配，可拓宽回报空间。对于非头部公募而言，可回避ETF红海竞争，将重点转向指数增强基金。

　　风险提示：宏观经济波动加大，监管政策趋严，资管行业竞争加剧。

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东吴证券 孙婷,何婷,罗宇康