图说中国：2025年三季度

　　宏观经济

    　　核心观点

    　　二季度GDP增速回落。2025年二季度实际GDP同比5.2%，较一季度回落0.2个百分点；名义GDP同比3.9%，较一季度回落0.7个百分点。制造业、基建、房地产投资累计同比自3月后连续回落，上半年固定资产投资同比增长2.8%，低于去年同期的3.9%。企业利润偏低、产能利用状况不佳、房地产销售降速等原因压制内生投资动能，财政投放节奏偏慢也影响基建投资。6月部分地方以旧换新政策边际退坡后，社零增速已有所放缓，下半年随着政策乘数下降、基数抬升，消费或有一定压力。

    　　关税摩擦下出口有韧性。4月美国对华加征超100%关税，但抢出口效应和对非美地区出口保持稳健使得出口总体显韧性。5月中美关税摩擦缓和后，对美出口明显反弹，对欧盟、日本、东盟等经济体出口也保持较高增速，上半年出口同比增长7.2%。三四季度我国出口面临的不确定性仍然存在。

    　　物价低位运行，政策加力的必要性有增无减，财政政策的落地节奏值得关注。二季度GDP平减指数同比跌幅走扩至1.3%，上半年CPI同比-0.1%。随着息差下行，松货币面临的约束加大，下半年财政和准财政投放可能是最重要的边际变量。财政存款增速仍在高位，显示财政仍有余力；新型政策性金融工具或即将推出，有望拉动信贷需求；中央财经委员会会议强调综合整治内卷式竞争，“反内卷”政策细节和落地效果值得期待。

    　　重点观察

    　　财政政策的实际落地力度；地缘政治形势变化。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，政策力度和落地效果不及预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：彭文生/张文朗/缪延亮/刘刚/李求索/刘均伟/陈健恒/许艳/韦璐璐/雷文斓/郭朝辉/李刘阳 日期：2025-07-24

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎