美联储主席解雇问题专题：短期收益或被高估而长期成本或被低估

　　特朗普在新任期开始后不久就不断施压美联储主席降息特朗普在2 月份的时候就在社交媒体上发言要求美联储降息。事态近期进一步升级，特朗普在7 月15 日周二晚上与大约十几名众议院共和党人举行会议时，展示了一封解雇美联储主席鲍威尔的信件草稿，并询问他们是否应该这么做，并表示他很可能这么做。然而，事情很快又出现了反转，特朗普在之后的白宫会议上向记者否认了，认为解雇鲍威尔“可能性不高”。

    　　总统是否可以解雇美联储主席仍颇有争议

    　　美联储历史上还没有出现过总统直接解雇美联储主席的先例，特朗普目前如果想要解雇鲍威尔可能仍面临一些障碍。总统是否有权力罢免美联储主席目前仍然是一个颇有争议的话题。大家有共识的部分是总统没有“随意解雇”(fired at will)美联储主席的权力，美国总统是否可以“因故解雇”(removed for cause)美联储主席则是争议的焦点。

    　　美联储主席被解雇是小概率重大风险

    　　如果特朗普要解雇鲍威尔，有两种可能路径。第一种可能性是强制罢免。特朗普宣布解雇鲍威尔后，鲍威尔申诉，最高法院支持特朗普的决定，鲍威尔被解雇。第二种可能性是特朗普政府通过不断施压让鲍威尔自己辞职。特朗普需要找到理由向鲍威尔施压，然后鲍威尔不堪压力主动辞职。两种可能路径真正发生的可能性仍是小概率，但远不是零。根据预测市场Polymarket 的数据，鲍威尔被解雇的概率一度升到超过20%。

    　　解雇美联储主席对资本市场或造成显著冲击

    　　美国可能出现更加严重的股债汇“三杀”，而黄金等避险资产或受益。7 月16 日美联储主席或被解雇的消息出来之后的市场变动可能是解雇美联储主席影响的一次小规模演习。标普500 在消息出来后盘中急跌，跌幅接近1%，10 年期美国国债利率从4.39%上涨到4.49%，上涨了约10 个基点。美元指数的走势也类似，跌幅1.2%。

    　　黄金价格则盘中显著拉升，涨幅1.8%。

    　　美国国债付息的压力下降或远低于8000 亿美元解雇美联储主席的最主要收益可能来自于短期或可以缓解美国国债付息的压力。

    　　我们认为降息可能无法像特朗普社交媒体上称的一年节省8000 亿美元利息支出。

    　　保守估计美联储即使降息300 个基点，可能都无法节省超过2000 亿美元的利息支出。加征关税的收入或能减少特朗普短期需要通过降低利率节省利息支出的需求。

    　　失去美联储独立性的后果可能很严重

    　　美国历史上的教训表明，当美联储被迫保持过低利率来帮助白宫融资时，结果是通货膨胀加剧和经济受损。例如二战期间美联储被迫压制利率，最终导致20 世纪40 年代末出现严重通胀。而70 年代的美联储主席亚瑟·伯恩斯，也因为在压力下保持过低利率，最终引发严重滞涨。

    　　风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策不确定性风险，美联储降息超预期 机构：国联民生证券股份有限公司 研究员：王博群 日期：2025-07-25

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