2025年上半年财政数据解读：收入结构显著优化 广义支出回升上行
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2025-07-26 08:01:38
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2025年上半年财政数据公布，整体来看总量和结构基本延续持续改善趋势。任政府债发行前置下，广义财政支出力度持续加大，对经济增长起到重要支撑。目前来者，上半年财政收支缺口规模有限，今年的财政环境更像2022 年，年内再度增发国债的必要性不强，日以通过投放新型政策性金融工具和盘活地方专项债限额的方式过渡。不过，如果下半年预算内收入走弱和土地收入持续下行同时发生的话，不排除出现2023年四季度增发国债的可能性一、产义财政延续扩张，收支差创年内新高
2025年上半年，财政一、二本账合计收入增速-0.6%，（前值-1.3%），合计支出增速8.9%（前值6.6%），收入增速降幅小幅收窄，支出增速回升上行，带动广义财政支出与收入增速差再度上行，创2023年以来新高，展现出上半年财政积极靠前发力。一本账收入依然较弱但结构显著优化，支出增速小幅回落，二本账收入边际改善，专项债发行节奏加快支撑广义支出增速大幅上行。
二、收入结构显著优化，王地收入大幅回升
低物价水平下财政收人增速依低然较，值结构优化显著。上半年一股公共预算收入同比下降0.3%（前值-0.3%），降幅比一季度收窄0.8个百分点。其中税收收入方面增速连续四个月修复，累计增速收敛至-1.2%（前值 1.6%），当月同比增速为1%（前值0.6%），连续三个月保持正增长。非税收入增速连续回落至3.7%（前值6.2%），增幅比一季度回落5.1个百分点，大幅低于过去五年非税收入的平均增速10.8%。其中国有资源资产有偿使用收入增长4.8%，主要是地方多渠道盘活资产；行政事业性收费收入增长 1%，增幅比一季度回落4.5个百分点；罚没收入下降4.3%，降幅比一季度扩大2.9个百分点。
税收结构方面，增值税、企业所得税保持上行，消费税、个人所得税基本保持平稳。上半年增值税收入累计增速为2.8%（前值2.4%)，6月工业增加值累计增速上行至6.4%（前值6.3%），6月当月同比增速6.8%（前值 5.8%），凸显了工业生产的韧性。企业所得税降幅连续四个月收窄至1.9%（前值-2.5%），当月同比增速为2.7（前值0%），对应6月产销小幅回升，企业利润或小幅改善。下半年随着出口增速的降温、“两新”政策的边际递减和“反内卷”等新供给侧改革的推进，预计增值税和企业所得税或承压。个人所得税累计增速8%（前值8.2%），当月同比增速6.8%（前值 12.3%)。此外，消费税累计增速小幅回升，地产五税累计增速小幅降低，也与6月消费和房地产市场表现基本一致。
政府性基金收入方面，土地收入本月大幅回升。上半年政府性基金收入累计增速-2.4%（前值-6.9%），降幅较一季度回升8.6个百分点，主要受6月份卖地收入回升带动。地方土地收入累计增速大幅收窄至-6.5%（前值 11.9%），或与核心城市加大优质地块供应有关，根据中指研究院数据，四个一线城市6月涉宅用地成交总价510.93亿元，环比大幅增长。展望后市，土地收入走势或主要取决于房地产市场的修复，目前房地产需求侧仍偏弱：一方面从资金来源来看，订金及预收额录得-7.62%（前值-5.19%）、个人按揭贷款求得-11.64%（前值-8.83%），可以看出销售回款的负增长走扩；另一方面从保交楼政策来看，存量待施工项目逐步减少，竣工面积本月累计增速-14.8%（前值-17.3%），而新开工面积修复较慢（本月-20%，前值 22.8%），继而带动整体施工面积降低。政策方面上，7月14日至15日十年一度的中央城市工作会议在北京召开，与2015年“加快城镇棚户区和危房改造”表述相比，2025年城市工作会议强调的是“稳步推进城中村和危旧房改造”。
三、专项债发行节奏加快支撑产义支出增速
基建拖累支出增速，社保、文旅维持稳定，科技支出增速加快。上半年一本账支出累计增速为3.4%（前值4.2%），当月同比增速为0.4%（前值 2.6%)。支出结构方面，上半年基建四项合计支出增速回落至-4.5%（前值 3.2%），其中节能环保累计支出增速较快（同比5.9%），其余三项基建相关支出增速降幅进一步走阔，其中城乡事务当月同比增速-8.1%（前值 8.4%），农林水事务当月同比-10%（前值-11.5%）。此外，科技（同比 5.9%）和社保（同比9.2%）支出累计增速较快。上半年国债发行规模创历史同期新高，共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，国债发行前置支撑一本账支出增速平稳。
新增专项债发行节奏加快、投向领域进一步拓宽支撑二本账支出增速大幅上行。上半年二本账累计支出增速30%（前值16%），较一季度加快约19个百分点，6月当月同比支出增速达79.2%，新增专项债发行节奏加快支撑二本账支出增速大福上行。根据财政部上半年收支新闻发布会介绍，今年上半年，全国发行新增地方政府专项债券2.16万亿元，同比增长45%；净融资进度看，6-7月新增专项债净融资亦加快提速。专项债券用作项目资本金的范围由原来17个行业扩大至22个，今年上半年，各地发行专项债券用作项目资本金1917亿元，同比增长16%。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-07-25
2025年上半年，财政一、二本账合计收入增速-0.6%，（前值-1.3%），合计支出增速8.9%（前值6.6%），收入增速降幅小幅收窄，支出增速回升上行，带动广义财政支出与收入增速差再度上行，创2023年以来新高，展现出上半年财政积极靠前发力。一本账收入依然较弱但结构显著优化，支出增速小幅回落，二本账收入边际改善，专项债发行节奏加快支撑广义支出增速大幅上行。
二、收入结构显著优化，王地收入大幅回升
低物价水平下财政收人增速依低然较，值结构优化显著。上半年一股公共预算收入同比下降0.3%（前值-0.3%），降幅比一季度收窄0.8个百分点。其中税收收入方面增速连续四个月修复，累计增速收敛至-1.2%（前值 1.6%），当月同比增速为1%（前值0.6%），连续三个月保持正增长。非税收入增速连续回落至3.7%（前值6.2%），增幅比一季度回落5.1个百分点，大幅低于过去五年非税收入的平均增速10.8%。其中国有资源资产有偿使用收入增长4.8%，主要是地方多渠道盘活资产；行政事业性收费收入增长 1%，增幅比一季度回落4.5个百分点；罚没收入下降4.3%，降幅比一季度扩大2.9个百分点。
税收结构方面，增值税、企业所得税保持上行，消费税、个人所得税基本保持平稳。上半年增值税收入累计增速为2.8%（前值2.4%)，6月工业增加值累计增速上行至6.4%（前值6.3%），6月当月同比增速6.8%（前值 5.8%），凸显了工业生产的韧性。企业所得税降幅连续四个月收窄至1.9%（前值-2.5%），当月同比增速为2.7（前值0%），对应6月产销小幅回升，企业利润或小幅改善。下半年随着出口增速的降温、“两新”政策的边际递减和“反内卷”等新供给侧改革的推进，预计增值税和企业所得税或承压。个人所得税累计增速8%（前值8.2%），当月同比增速6.8%（前值 12.3%)。此外，消费税累计增速小幅回升，地产五税累计增速小幅降低，也与6月消费和房地产市场表现基本一致。
政府性基金收入方面，土地收入本月大幅回升。上半年政府性基金收入累计增速-2.4%（前值-6.9%），降幅较一季度回升8.6个百分点，主要受6月份卖地收入回升带动。地方土地收入累计增速大幅收窄至-6.5%（前值 11.9%），或与核心城市加大优质地块供应有关，根据中指研究院数据，四个一线城市6月涉宅用地成交总价510.93亿元，环比大幅增长。展望后市，土地收入走势或主要取决于房地产市场的修复，目前房地产需求侧仍偏弱：一方面从资金来源来看，订金及预收额录得-7.62%（前值-5.19%）、个人按揭贷款求得-11.64%（前值-8.83%），可以看出销售回款的负增长走扩；另一方面从保交楼政策来看，存量待施工项目逐步减少，竣工面积本月累计增速-14.8%（前值-17.3%），而新开工面积修复较慢（本月-20%，前值 22.8%），继而带动整体施工面积降低。政策方面上，7月14日至15日十年一度的中央城市工作会议在北京召开，与2015年“加快城镇棚户区和危房改造”表述相比，2025年城市工作会议强调的是“稳步推进城中村和危旧房改造”。
三、专项债发行节奏加快支撑产义支出增速
基建拖累支出增速，社保、文旅维持稳定，科技支出增速加快。上半年一本账支出累计增速为3.4%（前值4.2%），当月同比增速为0.4%（前值 2.6%)。支出结构方面，上半年基建四项合计支出增速回落至-4.5%（前值 3.2%），其中节能环保累计支出增速较快（同比5.9%），其余三项基建相关支出增速降幅进一步走阔，其中城乡事务当月同比增速-8.1%（前值 8.4%），农林水事务当月同比-10%（前值-11.5%）。此外，科技（同比 5.9%）和社保（同比9.2%）支出累计增速较快。上半年国债发行规模创历史同期新高，共发行国债7.88万亿元，同比增长35.28%，国债发行前置支撑一本账支出增速平稳。
新增专项债发行节奏加快、投向领域进一步拓宽支撑二本账支出增速大幅上行。上半年二本账累计支出增速30%（前值16%），较一季度加快约19个百分点，6月当月同比支出增速达79.2%，新增专项债发行节奏加快支撑二本账支出增速大福上行。根据财政部上半年收支新闻发布会介绍，今年上半年，全国发行新增地方政府专项债券2.16万亿元，同比增长45%；净融资进度看，6-7月新增专项债净融资亦加快提速。专项债券用作项目资本金的范围由原来17个行业扩大至22个，今年上半年，各地发行专项债券用作项目资本金1917亿元，同比增长16%。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-07-25
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