产业经济周报：“反内卷”重塑产业格局 扩内需动力渐显

　　核心观点：“反内卷”下产业链迎来积极变化：多行业竞争格局或将重塑、部分高端制造板块品种出现价格回暖；1.2 万亿雅下工程有望对扩内需产生一定积极影响，同时，7 月外卖补贴进入白热化阶段，短期或将刺激内需求回暖，但在“反内卷”的背景下预计持续性欠佳；2000 年以来上证指数3 次站上3600 点后一个月均实现上涨，慢牛基础已夯实。

    　　内需看点：雅下总投资1.2 万亿元超级工程，对内需拉动效果如何？我们认为：1）本次总投资额1.2 万亿元，体量约为三峡工程的5.8 倍，装机容量和年发电量约为三峡电站的3.6 倍和3 倍。2）按照10~15 年左右的建设周期看，约占2024 年24.86 万亿基建固投额的0.32%，对扩内需产生一定积极影响。3）短期看，本次超级工程有望带动设备采购、基建施工、输配电系统等上下游产业链产值提升。长期看，清洁能源与智慧航运的高质量发展有望带来经济的可持续收益。

    　　中观关注：“反内卷”涉及哪些层面，效果几何？我们认为：1）当前多行业产能利用率仍处低位（2019 年以来较低水平）。2）上一轮主要聚焦传统重工业行业，本轮“反内卷”领域范围除了煤炭、有色金属、化工等行业外，外沿或将扩展至光伏、锂电、汽车等新兴制造业。3）从行业属性来看，我们认为，煤炭、大金融、公用事业等板块央国企占比较高（超60%），通过行政手段实现供给侧出清的概率较大，纺织服饰、轻工制造、电力设备等板块民企占比较高，通过市场化出清的概率较大。

    　　4）从方式方法来看，或在传统行业通过淘汰落后产能、企业并购重组的方式实现“反内卷”，在亏损较为严重的部分新兴行业或通过主动减产、成本倒逼、技术升级等方式化解，同时，配合需求侧刺激达到解决结构性供需矛盾的问题。

    　　市场关心：指数站上3600 点，以史为鉴有何指引？我们复盘2000 年以来，上证指数站上3600 点的情况，分别为2007 年4 月17 日、2015 年3 月20 日和2021年1 月12 日，此后一个月的涨幅分别为12.6%、17.7%和3.5%。当前经济复苏、流动性宽松与政策驱动共振，结构健康，慢牛基础逐步夯实。

    　　大消费看点：近期重点跟踪6 月社零表现，其中餐饮收入增速拖累较多。同时我们看到年初至今即时零售行业加速发展，规模增速远超综合电商大盘。年初至今各大平台持续加码即时零售投入力度，7 月外卖补贴进入白热化竞争阶段。从效果看，补贴带动商家收入端“量增价减”，短期内需求刺激效果明显，但过度价格竞争与当下“反内卷”的政策倾向不兼容，行业长期竞争或将更多聚焦平台自身的供应链和物流网络建设。

    　　高端制造看点：1）光伏：宏观层面“反内卷”政策，为光伏行业供给侧出清树立起政策引导，光伏产业链价格端略有起色，部分原材料价格出现上涨，政策实际执行仍待时日，光伏产业链产品价格后续还有上行空间。2)工程机械：挖掘机板块受限于下游行业依旧维持低景气状态，板块整体仍处于温和复苏区间。3)工业母机：

    　　今年以来行业复苏迹象明显，金属切削机床6 月单月产量和累计产量增速均突破10%。

    　　硬科技看点：近期重点跟踪面板和存储两个偏周期性的电子产品，其中存储表现明显好于面板，我们认为核心原因在于存储产品更新周期更短，三大DRAM 原厂将产能转向高阶产品，而剩余厂商产能较小，短期内DDR4、DDR3 等偏利基型产品供不应求。而面板下游相对比较固定，景气度相对平淡。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：陈梦洁/周天昊/夏欣锐 日期：2025-07-25

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