宏观经济点评：广义财政支出强度大幅提升

　　事件：6 月，全国一般公共预算收入18943 亿元，全国一般公共预算支出28318亿元。政府性基金预算收入3959 亿元，政府性基金预算支出14148 亿元。

    　　财政收支增速放缓，税收收入边际改善

    　　1、6 月公共财政收入增速放缓。6 月狭义财政收入18943 亿元，同比下滑0.3%，增速较前值下滑0.4 个百分点。1-6 月公共财政收入累计同比降幅维持在0.3%。

    　　从结构看，税收收入边际改善，非税收入延续走低。6 月税收收入边际提速，同比增长1%（前值0.6%），上半年财政收入增速总体低于全年0.1%的增速目标。

    　　非税收入增速持续下滑，同比下降3.7%（前值为-2.2%），非税收入在2024 年高基数下回归均衡水平。主要税种中企业所得税、消费税增速边际走高。企业所得税收入改善或主要是基数偏低导致。消费税小幅改善或与6 月促销季消费表现不弱有关。增值税增速有所下降，同比增长5%。6 月基本面多项指标有所回落但经济仍维持“抢出口”带来的韧性，增值税收入增速也是有韧性的小幅放缓；个人所得税同比增幅收窄至6.8%，个税与企业所得税增速的分化减弱。其他税种方面，房产税、外贸企业出口退税延续高增，车辆购置税边际回升。房产税同比增长21%，出口退税增长12%，退税规模持续走高以对冲关税影响。土地相关税种除土地增值税外均显著回升，城镇土地使用税、耕地占用税分别同比增长9%、9.6%；土地增值税收入仍高速下滑，同比下降20%。

    　　2、财政支出边际降速，结构延续重民生轻基建。6 月公共财政支出28318 亿元，同比增长0.4%（前值2.6%），支出增速走低。上半年累计支出增长3.4%，已在全年目标增速之下（4%）。从全年进度看，上半年狭义支出完成全年的52.6%，小幅慢于2023-2024 年进度。支出结构基本延续上月，科技和民生支出加力、基建支出继续走弱。6 月科学技术支出同比增长18%，社保和就业支出同比增长8%，二者保持较高增速；卫生健康支出小幅提速至5.6%，教育类支出增长2.4%，文体传媒支出下滑至3%。而基建类支出增速延续下滑，农林水事务、城乡社区事务支出分别同比下降10%、8%，交通运输支出同比下降13%（增速下滑约10个百分点）。

    　　政府性基金收支显著提速，广义赤字阶段性走阔

    1、6 月土地收入回升带动政府性基金收入降幅缩窄。6 月全国政府性基金收入3959 亿元，同比增长20.8%，增速较前值回升29 个百分点。地方国有土地出让金收入同比回升22%（前值为-15%），6 月卖地收入显著回暖，带动政府性基金加速回升。上半年政府性基金收入同比下滑2.4%，降幅收窄。

    　　2、政府债券加速大幅拉动政府性基金支出。6 月政府性基金支出14148 亿元，同比增长79%（上月增长9%），支出累计同比达到30%，支出力度大幅抬升。

    　　5-6 月专项债发行提速，且超长期特别国债集中发行，政府性基金支出于6 月有显著提升。5-6 月超长期特别国债共发行4340 亿元，占全年额度的33%；5-6 月新增专项债共发行9703 亿元，占全年限额的22%。由于形成支出存在时滞，6月资金支出强度显著增加。由于6 月广义收支提速，上半年政府性基金支出进度已超越2024 年和2023 年，达到全年的37.1%；政府性基金收入进度的完成程度也强于2023-2024 年同期。向后看，7 月超长期特别国债发行2060 亿元，发行强度超过6 月；新增专项债发行6169 亿元（截至7 月25 日），力度同样也强于6月，因此7 月政府债券资金投入使用预计仍将有力支撑广义财政支出。

    　　6 月广义财政收支表现亮眼，收入缺口缩窄，广义赤字阶段性走阔。当前广义财政收支差扩大，但同时广义财政收入和预算之间的缺口得到有效弥合。一方面，收支差（广义赤字）扩大或是阶段性特征，政府债券额度约在四季度前基本使用完毕，支出强度四季度可能放缓。另一方面，广义收入改善有效降低了潜在的财政缺口，若以当前收入增速测算，全年两本账实际收入和预算的缺口不超过3000亿元。但仍需注意，后续广义财政收入增速若难保持前6 月水平，则财政缺口有进一步扩大的可能。

    　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/沈美辰 日期：2025-07-26

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎