6月财政数据点评：财政支出提速能否持续？

　　事件：7 月25 日，财政部公布2025 年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入115566 亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出141271 亿元，同比增长3.4%。

    　　点评：上半年财政支出明显前置提速，下半年财政支出能否维持较高增速仍需跟踪广义财政收支增速均有提升，上半年预算完成度明显高于2024 年同期平均。2025 年6月，广义财政收入同比2.8%，广义财政支出同比17.6%，分别较5 月同比提升4、13.6个百分点；从预算完成度看，前6 月广义财政收入预算完成47.8%，高于过去五年平均47.4%；广义财政支出预算完成44.4%，略低于过去五年平均45.1%。

    　　广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025 年6 月，广义财政收支差达-5.3万亿元，处于过往同期最高水平；其中，一般财政收支差-2.6 万亿元，政府性基金收支差-2.7 万亿元，或指向国债、特别国债等资金对广义财政支持形成有效支撑。截至7 月13日，国债净融资额约2.9 亿元，发行进度59.4%，明显高于2024 年同期的51.6%。

    　　新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。6 月，地方国有土地出让收入当月同比22%，较5 月增速明显提升。往后看，地产销售增速仍处低迷态势，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。同时，新增专项债发行仍有提速空间。截至7 月13 日，新增专项债发行规模2.2 万亿元，发行进度50.6%，明显低于2022 年和2023 年同期的94.4%、60.7%。

    　　上半年财政支出节奏明显前置，后续财政较高支出增速能否维持仍需跟踪。上半年，政府债务发行前置对广义财政支出形成支撑，使其累计增速高达8.9%。下半年，财政支出能否维持高增速，一方面取决于税收收入及土地出让收入修复态势能否延续；另一方面关注增量资金“续力”的可能，“准财政”的政策性金融工具相对灵活或落地较快。

    　　常规跟踪：广义财政收支增速延续提升，上半年收支预算完成度高于2024 年同期政府性基金收入明显改善，推动广义财政收入回暖。2025 年6 月广义财政收入同比2.8%，较5 月同比增长4 个百分点；其中，政府性基金收入同比20.8%，较5 月增速增长29 个百分点；一般财政收入同比-0.3%。从预算完成度看，2025 年6 月广义财政收入预算完成8.1%，高于2024 年同期的7.6%，略低于过去五年平均的8.7%。

    　　政府性基金支出大幅提速，推动广义财政支出延续加快。2025 年6 月，广义财政支出同比17.6%，较5 月增速提升13.6 个百分点；一般财政支出同比0.4%，较5 月回落2.3 个百分点；政府性基金支出同比79.2%，较5 月支出增速提升超70 个百分点。2025 年6月广义财政支出预算完成10.1%，低于过去五年平均支出进度11.2%。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-07-26

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