2025年8月宏观及大类资产月报：临近筹码密集区 关注中央政治局会议

　　大类资产表现及配置策略

    　　大类资产表现：7 月，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨4.3%、4.9%、8.7%。债市走弱，债券市场整体下跌0.6%，国债收益率上升，1 年、5 年、10 期国债收益率分别上升4.3bp、10.3bp 与8.3bp。海外港股恒生指数上涨5.5%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500 指数分别上涨1.8%、3.6%与3.0%。

    　　A 股大势研判：8 月外部风险临近，中美对等关税谈判有望落地、美欧对俄制裁存在波及中国的可能。上证指数临近2024 年10 月筹码密集区，突破仍需政策面、资金面配合。2024 年10 月高点对应两市3 万亿成交量，目前突破仍有压力。消息层面，7 月18 日，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟成员国已就针对俄罗斯的第18 轮制裁方案达成一致，制裁直指俄罗斯银行业、能源业与军工产业。并且欧盟首次将矛头指向中国的金融机构，将两家位于中俄边境的地方性银行列入制裁名单，理由是它们“与俄罗斯的交易损害了欧盟利益”。7 月21 日，美国总统特朗普对中印等国发出威胁称，如果这些国家继续与俄罗斯开展贸易，可能会受到美方“二级制裁”的打击。

    　　进入8 月，中美对等谈判即将展开，二次制裁或许为此次谈判筹码。中性预期下，美国对华24%关税仍会加回。但参照美国与其他国家谈判进展，谈判落地时间或许推迟。预计8 月外部贸易谈判进展将会影响市场走向。

    　　A 股配置策略：配置层面围绕政策预期与行业景气度，关注科技与反内卷板块。科技板块关注宇树、智元人形机器人板块以及泛AI 产业链。反内卷等待需求政策落地，建议配置低估值化工白马，关注维生素、磷化工、TDI及焦煤板块。

    　　债券策略：7 月末的中央政治局会议即将召开。这次政治局会议将分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。目前看，“反内卷”或将在会议上继续提及，作为下半年重点工作推进。这或将推动通胀预期以及国债收益率继续上行，不过从当前情势看，经济基本面或难有大幅改善的空间，紧靠供给侧改革或难以支撑国债收益率大幅上行，预计1.85%-1.9%区间将面临较大压力。

    　　风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-07-27

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