2025年6月财政数据点评：如何看待上半年财政形势？
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2025-07-27 23:24:17
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事件：2025 年1-6 月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-0.3%，前值（前值指2025 年1-5 月数据，下同）为-0.3%；一般公共预算支出累计同比增速为+3.4%，前值为+4.2%。政府性基金预算收入累计同比增速为-2.4%，前值为-6.9%；政府性基金预算支出累计同比增速为+30.0%，前值为+16.0%。
核心观点：
6 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收收入同比增速提升而非税收入同比增速继续下降，公共预算收入结构改善；其二，政府性基金收入在低基数和土地市场局部回暖的推动下同比大幅增长，需关注其持续性；其三，公共预算支出同比增速回落，或因经济表现强劲而政策推进更加均衡。下半年，促进消费政策将逐步落实，财政增量政策亦可期；关注“反内卷”倾向下PPI 同比增速提升对税收改善的持续推动。
一、一般公共预算收入：同比增速回落但结构改善
财政收入同比增速有所回落，但结构好转。6 月，一般公共预算收入当月同比下降0.31%，增速连续两个月回落。其中，中央本级预算收入同比下降1.8%，而地方本级预算收入同比增长0.61%。分类别来看，6 月非税收入同比增长进一步放缓至-3.70%；税收收入同比增长1.04%，表现较5 月份改善。
从6 月份的税收收入结构来看：
（1）四大主力税种：
6 月国内消费税同比增长1.96%，增速较上月回升1.55 个百分点。2025 年6月，社会消费品零售总额同比增速为+4.8%，较上月下降1.6 个百分点。结构上，汽车消费同比增速为+4.6%，较上月提升3.5 个百分点，汽车消费显著改善对消费税增长构成积极贡献，而当月车辆购置税同比增速为+5.99%，较上月月提升约21 个百分点，也能对此印证。
6 月国内增值税同比增速为+4.96%，增速较上月下降1.13 个百分点。整体上，工业生产依旧维持平稳。对比来看，6 月企业所得税同比增长2.73%，增速较上月明显改善：一方面，低基数效应推动企业所得税同比增速向好；另一方面，企业所得税同比增速持续低于增值税同比增速，意味着企业盈利能力和总体物价水平仍对企业利润水平构成拖累。
6 月个人所得税同比增速为+6.77%，增速较上月下降5.54 个百分点。在5 月份冲高后，个人所得税同比增速有所回落，但在四大主力税种中，增速依然靠前。
（2）外贸相关税收表现：
6 月份，外贸企业出口退税同比增速为-11.67%，关税同比增速降至0%，两者均较上月走弱。而6 月进口环节增值税和消费税同比增速为-4.31%，较上月边际改善。结合外贸数据来看，当月进口金额同比增速较上月大幅提升4.5 个百分点。
（3）地方收入模式发生结构性改变。一方面，主要反映地方盘活资产的税种，包括城镇土地使用税、耕地占用税、城市维护建设税、资源税同比增速较上月分别变动+1.25 个百分点、+8.51 个百分点、+1.26 个百分点和-8.75 个百分点。与之对应，6 月份的非税收入同比增速进一步放缓。
但另一方面，房地产行业相关税收改善较为明显。契税、土地增值税、房产税同比增速分别较上月改善11.37 个百分点、2.01 个百分点、11.25 个百分点。
（4）权益市场表现强劲，6 月份，证券交易印花税同比增速高达67.14%，增速较上月提升34.14 个百分点。
财政支出同比增速有所回落。6 月，一般公共预算支出同比增速为+0.38%，较上月回落2.25 个百分点，增速连续两个月回落。其中，地方财政支出同比增速为-0.73%，较上月回落1.67 个百分点；中央财政支出同比增速为+7.40%，较上月回落3.64 个百分点。
从支出结构来看：6 月份，基建相关支出同比增速为-8.80%，较上月回落1.11个百分点；各分项中，相较于上月，节能环保支出同比增速提升1.21 个百分点，城乡社区事务支出同比增速提升0.33 个百分点，农林水事务支出同比增速提升1.49 个百分点，而交通运输支出同比增速放缓9.68 个百分点。
体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出同比增速，分别较上月回落13.05 个百分点、2.97 个百分点。而中央财政支持力度较大的教育、科学技术支出同比增速亦回落。
2025 年1-6 月，一般公共预算收入完成进度为48.8%，低于过去五年（2020年至2024 年，下同）同期均值；从支出端看，1-6 月一般公共预算支出完成度为45.3%，也低于过去五年同期均值。
二、政府性基金：收支同比增速均回升
2025 年6 月，政府性基金收支同比增速均较上月回升。收入端，6 月政府性基金预算收入同比增速为+20.8%，较上月的-8.1%明显改善。其中，6 月国有土地使用权出让收入同比增速为+21.9%，表现强劲。以上改善一方面受到低基数的驱动；另一方面，部分热门城市土拍热度较高，构成结构性贡献。
支出端，6 月政府性基金支出同比增速录得+79.2%，上月为+8.8%。其中，土地出让相关支出同比增速为+5.9%，上月为-14.0%。
2025 年1-6 月，政府性基金预算收入累计进度为31.1%，低于过去五年同期均值33.3%；政府性基金预算支出进度为37.1%，高于过去五年同期均值34.7%。
2025 年1-6 月份，新增地方专项债发行进度达到49.1%。开年以来，特殊再融资专项债发行相对靠前，而从2 月份开始，地方新增专项债发行显著放量。1-6月份新增地方专项债累计发行2.16 万亿元，完成全年计划进度的49.1%，高于2024 年同期。
总结来看，6 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收收入同比增速提升而非税收入同比增速继续下降，公共预算收入结构改善；其二，政府性基金收入在低基数和土地市场局部回暖的推动下同比大幅增长，需关注其持续性；其三，公共预算支出同比增速回落，或因经济表现强劲而政策推进更加均衡。下半年，促进消费政策将逐步落实，财政增量政策亦可期；关注“反内卷”倾向下PPI 同比增速提升对税收改善的持续推动。
三、风险提示
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：高瑞东/王佳雯 日期：2025-07-27
核心观点：
6 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收收入同比增速提升而非税收入同比增速继续下降，公共预算收入结构改善；其二，政府性基金收入在低基数和土地市场局部回暖的推动下同比大幅增长，需关注其持续性；其三，公共预算支出同比增速回落，或因经济表现强劲而政策推进更加均衡。下半年，促进消费政策将逐步落实，财政增量政策亦可期；关注“反内卷”倾向下PPI 同比增速提升对税收改善的持续推动。
一、一般公共预算收入：同比增速回落但结构改善
财政收入同比增速有所回落，但结构好转。6 月，一般公共预算收入当月同比下降0.31%，增速连续两个月回落。其中，中央本级预算收入同比下降1.8%，而地方本级预算收入同比增长0.61%。分类别来看，6 月非税收入同比增长进一步放缓至-3.70%；税收收入同比增长1.04%，表现较5 月份改善。
从6 月份的税收收入结构来看：
（1）四大主力税种：
6 月国内消费税同比增长1.96%，增速较上月回升1.55 个百分点。2025 年6月，社会消费品零售总额同比增速为+4.8%，较上月下降1.6 个百分点。结构上，汽车消费同比增速为+4.6%，较上月提升3.5 个百分点，汽车消费显著改善对消费税增长构成积极贡献，而当月车辆购置税同比增速为+5.99%，较上月月提升约21 个百分点，也能对此印证。
6 月国内增值税同比增速为+4.96%，增速较上月下降1.13 个百分点。整体上，工业生产依旧维持平稳。对比来看，6 月企业所得税同比增长2.73%，增速较上月明显改善：一方面，低基数效应推动企业所得税同比增速向好；另一方面，企业所得税同比增速持续低于增值税同比增速，意味着企业盈利能力和总体物价水平仍对企业利润水平构成拖累。
6 月个人所得税同比增速为+6.77%，增速较上月下降5.54 个百分点。在5 月份冲高后，个人所得税同比增速有所回落，但在四大主力税种中，增速依然靠前。
（2）外贸相关税收表现：
6 月份，外贸企业出口退税同比增速为-11.67%，关税同比增速降至0%，两者均较上月走弱。而6 月进口环节增值税和消费税同比增速为-4.31%，较上月边际改善。结合外贸数据来看，当月进口金额同比增速较上月大幅提升4.5 个百分点。
（3）地方收入模式发生结构性改变。一方面，主要反映地方盘活资产的税种，包括城镇土地使用税、耕地占用税、城市维护建设税、资源税同比增速较上月分别变动+1.25 个百分点、+8.51 个百分点、+1.26 个百分点和-8.75 个百分点。与之对应，6 月份的非税收入同比增速进一步放缓。
但另一方面，房地产行业相关税收改善较为明显。契税、土地增值税、房产税同比增速分别较上月改善11.37 个百分点、2.01 个百分点、11.25 个百分点。
（4）权益市场表现强劲，6 月份，证券交易印花税同比增速高达67.14%，增速较上月提升34.14 个百分点。
财政支出同比增速有所回落。6 月，一般公共预算支出同比增速为+0.38%，较上月回落2.25 个百分点，增速连续两个月回落。其中，地方财政支出同比增速为-0.73%，较上月回落1.67 个百分点；中央财政支出同比增速为+7.40%，较上月回落3.64 个百分点。
从支出结构来看：6 月份，基建相关支出同比增速为-8.80%，较上月回落1.11个百分点；各分项中，相较于上月，节能环保支出同比增速提升1.21 个百分点，城乡社区事务支出同比增速提升0.33 个百分点，农林水事务支出同比增速提升1.49 个百分点，而交通运输支出同比增速放缓9.68 个百分点。
体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出同比增速，分别较上月回落13.05 个百分点、2.97 个百分点。而中央财政支持力度较大的教育、科学技术支出同比增速亦回落。
2025 年1-6 月，一般公共预算收入完成进度为48.8%，低于过去五年（2020年至2024 年，下同）同期均值；从支出端看，1-6 月一般公共预算支出完成度为45.3%，也低于过去五年同期均值。
二、政府性基金：收支同比增速均回升
2025 年6 月，政府性基金收支同比增速均较上月回升。收入端，6 月政府性基金预算收入同比增速为+20.8%，较上月的-8.1%明显改善。其中，6 月国有土地使用权出让收入同比增速为+21.9%，表现强劲。以上改善一方面受到低基数的驱动；另一方面，部分热门城市土拍热度较高，构成结构性贡献。
支出端，6 月政府性基金支出同比增速录得+79.2%，上月为+8.8%。其中，土地出让相关支出同比增速为+5.9%，上月为-14.0%。
2025 年1-6 月，政府性基金预算收入累计进度为31.1%，低于过去五年同期均值33.3%；政府性基金预算支出进度为37.1%，高于过去五年同期均值34.7%。
2025 年1-6 月份，新增地方专项债发行进度达到49.1%。开年以来，特殊再融资专项债发行相对靠前，而从2 月份开始，地方新增专项债发行显著放量。1-6月份新增地方专项债累计发行2.16 万亿元，完成全年计划进度的49.1%，高于2024 年同期。
总结来看，6 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收收入同比增速提升而非税收入同比增速继续下降，公共预算收入结构改善；其二，政府性基金收入在低基数和土地市场局部回暖的推动下同比大幅增长，需关注其持续性；其三，公共预算支出同比增速回落，或因经济表现强劲而政策推进更加均衡。下半年，促进消费政策将逐步落实，财政增量政策亦可期；关注“反内卷”倾向下PPI 同比增速提升对税收改善的持续推动。
三、风险提示
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：高瑞东/王佳雯 日期：2025-07-27
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