“反内卷”系列研究报告(二)：“反内卷” 物价回升几何？

　　“反内卷”下商品价格变化特征及展望

    　　“反内卷”号角吹响，带动商品价格快速回升。多晶硅和焦煤作为两大龙头品种领涨市场，紧随其后的玻璃、碳酸锂、焦炭等涨幅也均超过20%；但黑色系及生猪价格的近月合约涨幅相对较小。

    　　进一步结合远月与近月合约的价差来看，线材、生猪、纯碱、焦煤等品种的远月合约价格涨幅大于近月，显示市场对其在“反内卷”作用下的长期价格回升抱有较强信心；与之相对，碳酸锂和工业硅的远月合约涨幅不及近月，则反映出市场对其长期价格回升的信心较弱，仍存在观望情绪。

    　　周五夜盘在交易所限仓调控下，焦煤等商品价格大幅回调。当前，商品“强预期、弱现实”下，需警惕市场出现变盘，短期回调的风险。

    　　“反内卷”提升2025 年下半年PPI 约1.6 个百分点工业商品是本轮“反内卷”的主战场。在“反内卷”背景下，工业品价格回升，直接有利于PPI 的改善。本轮“反内卷”对于PPI 的影响主要影响在燃料动力类中的煤炭、黑色金属材料、有色金属材料、建筑建材和化工原料领域。

    　　期货价格向现货价格传导，并最终反映到PPI 中，需要一定时间。考虑到本轮“反内卷”中，现货价格直接受到指导调控，因此PPI 的反应可能会略快，我们预计近期“反内卷”带来的期货价格影响将在7 月和8 月的PPI 数据中逐步显现。

    　　基于当前期货价格的变化，我们预计“反内卷”将提升2025 年下半年PPI 约1.6 个百分点，提升全年PPI 约0.5 个百分点。反内卷前我们预计2025 年PPI 约-2.4%，反内卷后，我们预计全年PPI 约-1.9%。

    　　“反内卷”短期对CPI 影响有限，中长期将逐步释放推力

    　　“反内卷”的影响可能呈现偏长期且呈逐步释放的特点。当前PPI 向CPI的传导机制并不通畅。此次“反内卷”中，煤炭、玻璃、光伏、钢铁等价格上涨较为明显的品类，较难直接对CPI 产生影响；其中焦煤、钢铁、玻璃等需通过房地产产业链传导至CPI 的居住等分项，但目前房地产市场尚未出现明确的价格回升迹象。

    　　在这一背景下，“反内卷”对CPI 的影响可能主要在猪肉等食品价格，医疗保健，以及汽车价格修复等方面。但是医疗服务与食品价格关系基本民生，国家在推动其价格回升上，也会相对慎重。同时，工业品价格从成本端向CPI 的传导过程具有逐步、缓慢的特点，整体呈现偏长期释放的趋势。因此，我们预计今年“反内卷”对CPI 的影响幅度可能相对有限。

    　　在房地产价格没有明显回升的背景下，“反内卷”对CPI 直接影响较小，释放周期偏长。7、8 月CPI 受去年高基数影响（2024 年7 月环比0.5%、8 月环比0.4%），仍有下行压力，后续需要关注食品价格的改善情况。我们预计2025 年CPI 约0.1%。

    　　风险提示

    　　宏观经济、产业政策出现超预期变化。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙付 日期：2025-07-27

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