“反内卷”系列报告(一)：“反内卷” 哪些行业预期率先改善？

　　一、本周期货和股市中“反内卷”资产均出现大涨，行情正处于对于政策的乐观预期发酵阶段。往后看，哪些行业反内卷预期强？哪些行业有望率先迎来拐点？

    　　1）“反内卷”政策力度与成效存在一定预期差。1）本轮反内卷行业范围更广，其中有不少中下游制造行业，汽车、电力设备、专业设备等行业也面临内卷式竞争压力。2）经历了一轮供给侧改革后，上游行业过剩情况与PPI价格压力已缓解，企业主动减产动能更弱一些。3）光伏、新能源车等新兴行业靠行政力量去产能难度大，但近期《价格法》修订等事件亦释放提价预期。

    　　2）哪些“反内卷”行业有望实现困境反转？我们结合A 股上市公司固定资产周转率、毛利率、CAPEX/折旧摊销等指标来看，可以大体分为三类行业：

    　　①资本开支仍在放缓，但盈利筑底或出现向上迹象的行业，这些行业可能率先实现困境反转，例如风电、普钢、水泥、玻璃玻纤、能源金属、养殖等。

    　　②基本面仍在探底的行业，“反内卷”政策的迫切性更强，预期差也更强，如光伏设备、通用设备、专业设备、医疗器械等。③景气处于高位但CAPEX放缓行业，目前尚缺乏强政策干预，比如医美、电池等。

    　　二、中观产业跟踪：结合高频数据来看，当前上游明显回暖，制造景气整体回落，下游需求环比走弱。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，上游工业品价格改善，钢铁景气改善更显著；轻工、化工等制造整体景气下行，地产、养殖以外的下游需求在中高景气区间，其中近期电影景气再度改善，证券景气升至高点，交运景气再度由升转降。

    　　三、大类资产：截至7 月25 日，A 股、港股和日经走强，中债收益率也有所上行。雅下水电工程于今年7 月正式开工，总投资为1.2 万亿元，带动顺周期板块以及大宗商品价格上涨。相较之下，经济和价格端预期向好，导致中债在股债跷跷板下承压回调。从海外层面来看，日本与美国达成的15%关税协议以及日本对美国的直接投资承诺使得风险偏好发生改善，对日经起到了明显的提振。从汇率的角度来看，本周美元兑人民币贬值，而欧元、日元以及加元兑人民币小幅升值。

    　　风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/慈薇薇/杨一凡 日期：2025-07-28

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