高频半月观：物价、出口有变化

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.7.14-2025.7.27 相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有四：一是“反内卷”政策发力+高温影响，煤炭、钢材等大宗价格延续反弹，相关企业开工率也有所回升；二是出口增速可能小幅回落，对美出口降幅再度扩大；三是地产销售仍弱，其中：30 城新房、18 城二手房销售环比均延续回落，弱于季节性；四是沥青、水泥开工环比再度回落，基建实物工作量仍低。继续提示：国内定调紧盯7 月政治局会议，外部也有两大特别关注：一是美国与中国、欧盟的关税谈判进展，关注8.1 和8.12 两个时间节点；二是7 月底美联储议息会议。

    　　一、热点跟踪：7 月出口走弱了吗？

    　　全球贸易，7 月韩国出口弱于季节性，全球贸易和美国进口也有所走弱。

    　　1）集装箱预定量：货运公司Vizion 的周度数据显示，7 月全球集装箱预定量环比降2.3%，同比降1.5%（6 月同比增0.2%）；美国集装箱预定量环比降9.3%，同比降14.2%（6 月同比降3.6%）。

    　　2）韩国出口：7 月前20 日韩国出口同比降2.2%（（ 6 月前20 日同比增8.3%），环比降6.7%，弱于季节性（2019-2024 年季节性均值为3.2%）。

    　　中国出口，7 月我国出口增速预计小幅下滑、大概率仍为正，其中，对美出口同比降幅预计再度走阔，通过新兴市场“抢转口”依旧强劲。

    　　1）整体看：7 月我国出口增速预计小幅回落，大概率仍能维持小幅正增。①交通部：7 月前20 日，我国集装箱吞吐量同比增3.9%，环比增0.3%；②亿海蓝：近一周以来我国离港船舶数量出现明显下滑，可能与台风天气有关，截止最新数据，7 月我国离港船舶载重同比降8.1%，环比降4.4%。

    　　2）对美出口：7 月对美出口同比降幅可能再次走阔。一般来说，实际发船数量滞后集装箱预定量两周左右。Vizion 数据显示，6 月中旬以来中国至美国航线的集装箱预定量同比回落，对应7 月我国对美出口走弱，同比降幅在21.6%左右；彭博数据同样显示，7 月中旬以来中国对美集装箱船发船数量有所回落。

    　　3）“抢转口”：7 月依旧强劲，8 月可能趋弱。Marine Traffic 数据显示，7 月越南港口到港、离港船舶数量同比分别为20.8%、20.3%，续创历史同期新高。不过从集装箱预定数据看，8 月“抢转口”动能可能趋弱。

    　　二、供给：上游开工走势分化，中下游开工延续偏强。

    　　上游看，钢铁、焦化企业开工率回升，沥青、水泥开工率回落。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回升0.2 个百分点至83.5%，相比2024年、2019 年同期分别偏高1.0、5.9 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升0.8 个百分点至68.8%，相比2024 年、2019 年同期分别偏低2.5、3.4 个百分点。石油沥青装置开工率均值转为回落1.4 个百分点至30.8%，环比弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为回升1.0 个百分点），相比2024 年同期偏高5.2 个百分点、相比2019 年同期偏低10.2 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落0.8 个百分点至41.4%，续创近年同期新低，环比持平季节规律，相比2024 年、2019 年同期分别偏低4.2、21.2 个百分点。

    　　中下游看，生产仍有韧性，近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升4.3个百分点至75.9%，仍为近年同期次高，相比2024 年同期偏低3.2 个百分点、相比2019 年同期偏高20.7 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比　　回升0.7 个百分点至92.5%，为近年同期次高，相比2024 年同期偏高4.2 个百分点、相比2019 年同期偏高1.4 个百分点。

    　　三、需求：新房、二手房销售延续回落，生产复工需求走弱。

    　　生产复工：发电耗煤续升，钢材表需环比弱于季节规律，土地成交降幅扩大。

    　　近半月，由于全国范围内的高温天气，居民用电增加，沿海8 省发电耗煤均值环比续升7.6%至约221.1 万吨，略强于季节规律，同比约为-4.3%。百城土地周均成交924.3 万㎡，续创近年同期新低，环比回落43.6%，弱于季节规律，同比-23.2%。钢材表需、螺纹钢表需环比回落、弱于季节规律，绝对值均再创近年同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-1.1%、-5.3%，2019-2024 年同期均值分别0.5%、-0.5%，同比分别下降2.0%、7.8%。

    　　线下消费：新房、二手房销售延续回落，乘用车销售有所回落。1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比再度回落25.1%，显著弱于季节规律，同比降幅收窄至16.0%。2）二手房：18 城二手房销售面积均值录得22.3 万㎡，环比回落0.9%，同样显著弱于季节规律，同比转为上升2.1%。3）乘用车：

    　　7 月以来，乘用车日均销售4.85 万辆，环比回落17.4%，同比增4.3%。

    　　四、价格：煤炭、钢铁价格回升，水泥价格继续回落。

    　　上游资源品：南华综合指数环比回升2.9%，相比2024 年同期跌幅收窄至1.7%。重点商品中：布油价格均值环比回落0.1%，同比跌幅收窄至17.4%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至24.5%；铁矿石价格均值环比上涨7.2%、同比跌幅收窄至2.8%。

    　　中游工业品：螺纹钢价均值环比上涨3.6%，同比降幅收窄至5.4%；水泥价格指数环比续降3.4%，同比降幅扩大至10.0%。

    　　下游消费品：猪肉价格均值环比上涨0.9%至约20.7 元/公斤，同比跌幅扩大至17.1%；蔬菜价格环比上涨0.5%，弱于季节性，同比跌幅扩大至9.5%。

    　　五、库存：电厂存煤、钢材库存下降，水泥库存上升，沥青库存不变。

    　　能源：沿海8 省电厂存煤环比强于季节规律，同比降幅收窄至4.2%。

    　　金属：钢材库存环比降0.2%，铝库存环比升5.9%，绝对值均创新低。

    　　建材：沥青库存不变、同比降30.6%；水泥库容比环比回升0.5 个百分点至65.5%，同比下降0.2 个百分点。

    　　六、交通物流：航班数量回升、地铁出行回落，航线运价走势分化。

    　　人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升2.4%，仍为有数据以来同期最高，相比2019 年同期偏高11.1%。地铁出行人数环比回落2.1%，为近年同期次高，同比下降0.8%。

    　　出口运价：近半月来，BDI 指数大幅回升，环比回升38.5%，同比转为上涨7.5%；CCFI 指数环比下降3.5%，相比2024 年同期偏低40.5%。

    　　七、流动性跟踪：国内债券收益率小幅回升，专项债发行有所加快。

    　　货币市场流动性：央行通过OMO 净投放12306 亿元。货币市场利率多数回升，其中DR007 中枢环比回落2.6bp，R007、Shibor（1 周）中枢环比分别回升1.1bp、1.4bp，R007、DR007 利差小幅下降，资金面由宽松转向中性偏紧，3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均回升1.2bp。

    　　债券市场流动性：近半月利率债发行15963 亿元，环比多发3930.8 亿元；地方专项债发行3668.6 亿元；年初以来累计发行25943.9 亿元，如果按照4.4万亿元额度计算，发行进度59.0%，发行进度有所加快。10Y、1Y 国债到期收益率中枢环比分别回升4.0、1.1bp，分别收于1.739%、1.389%。

    　　汇率&海外市场：近半月来，由于特朗普贸易谈判取得进展，美元指数有所反弹，均值环比转为上涨0.8%、收于97.670。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值小跌0.1%。截至7 月25 日，10 年期美债收益率较两周前回落3bp、收于4.40%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄10.6bp、收于266.1bp。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-07-28

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