2025年6月工业企业利润分析：工企利润增速仍在低位震荡

　　事件：2025 年7 月27 日，国家统计局发布2025 年6 月全国规模以上工业企业绩效数据。6 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.5%（2025年5 月为2.7%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.8%（2025 年5 月为-1.1%)。

    　　6 月工业企业利润累计同比增速录得-1.8%，较上月下滑0.7 个百分点，营业收入累计同比增速录得2.5%，PPI 累计同比增速录得-2.8%，工业增加值累计同比增速为6.4%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月-9.1%收窄至-4.3%，工业增加值同比录得6.8%，PPI 当月增速录得-3.6%，一方面，价格端拖累最大，表现为成本提升、销售价格下降；另一方面，当月工业增加值回升一定程度上促进了利润增速修复。拆分上中下游行业来看，6 月国内定价的大宗商品价格多数继续下跌，上游采矿业利润跌幅进一步走扩；工业生产淡季叠加地产、建筑产业链需求不足，中游原材料加工业利润增速再度下滑，但是中游装备制造业利润增速出现小幅回升；下游消费品制造业的利润增速跌幅明显扩大，与当前社零消费走势背离加剧，或表明“以价换量”策略正逐步侵蚀企业盈利空间。

    　　各行业利润表现：1）上游采选业拖累依然是全行业最大的，除有色金属矿采选外，其他各行业利润增速均处于负增长区间。2）中游原材料制造利润增速较上月明显下滑，降幅约3.75 个百分点。价格下跌幅度走扩叠加生产季节性走弱，带动6 月中游原材料生产利润增速继续下行。3）中游装备制造业累计利润增速较上月有所改善，提升约0.7 个百分点，6 月出口超预期反弹带动相关行业企业销售收入增加，叠加部分行业反内卷推进，企业盈利能力得到改善。4）下游消费品制造业累计利润增速跌幅再度走扩。公共事业整体利润增速下降，其中燃气、水的生产供应业的拖累最大。

    　　结论：6 月份规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5 月份收窄4.8 个百分点，工业增加值增速回升和营收利润率的提高起到对冲PPI 价格下跌的效果。行业上，上游采掘、下游消费不断走弱，一是相关大宗商品需求不振导致价格端持续低迷，二是部分下游消费品行业价格竞争激烈、内卷严重，导致企业增收不增利现象明显。对于装备制造业而言，当月出口增速明显反弹带动相关行业企业销售收入增加，叠加制造业高端化、设备更新政策拉动下，整体利润增速维持韧性。往后看，7 月高频数据显示港口集装箱、货物吞吐量上行且高于去年同期水平，预示着当月实际出口量仍有支撑，对应国内装备制造业利润或仍有改善空间。此外，随着中美贸易谈判逐渐转暖，国内“反内卷”政策陆续出台，短期黑色系及光伏新能源产业链商品价格快速反弹，有助于行业去库存节奏加快、物价水平有望边际改善，或在一定程度上改善工业企业效益。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/罗丹 日期：2025-07-28

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