关税影响高频跟踪：7月中国对美出口修复较快

　　概览：贸易量上，7 月前三周美国进口整体强于去年同期，自中国进口明显上行，但7 月PMI 数据显示抢出口的提振有所消退。内需上，居民消费有所修复，但企业资本开支意愿修复偏慢。通胀上，金融市场通胀预期延续回升态势，微观零售数据显示关税对价格的压力仍在传导。向前看，抢出口消退或带来一定拖累，但预计影响可能有限，全球贸易仍有韧性，关注中美斯德哥尔摩谈判进展。

    　　贸易高频跟踪显示，7 月美国前三周进口仍较强，自中国进口也出现明显回升。集装箱进口数据显示，7 月前三周美国进口增速仍较高，自中国明显回升。7 月以来，美国集装箱进口持续上行，超过2023-24 年同期；自中国进口上行趋势明显，越南等国虽有季节性波动，但绝对水平维持高位。8 月初美国进口仍可能维持偏高水平：洛杉矶港到港量预测数据显示，7 月前三周进口增速为正，第四周有所回落，8 月初再次明显回升。7 月中国出口或维持韧性：7 月前三周中国主要港口集装箱吞吐量仍高于去年同期，整体出口仍有韧性；从中国发往美国集装箱量在月中出现明显波动，整体维持较高水平，略高于去年同期。

    　　6 月主要国家对美出口同比增速普遍修复，7 月制造业PMI 新出口订单显示抢出口对制造业的提振或有一定程度消退。6 月中国大陆、东南亚以及日韩对美出口普遍修复：除智利、巴西对美出口明显放缓外，中国台湾地区、越南、泰国等对美出口增速维持高位，中日韩对美出口降幅明显收窄，阿根廷、墨西哥（汽车）出口也大幅改善。7 月美欧制造业新出口订单均有所回落：

    　　7 月美国制造业PMI 新出口订单回落2.6 至48.4，欧元区回落0.4 至49.6，美国制造业PMI 产成品和原材料库存分项也有所回落，显示抢出口对全球制造业周期的提振可能有所消退；日本制造业PMI 新出口订单回升0.3 至47.4。7 月前20 日韩国对美出口回落。7 月已公布的韩国前20 天出口同比增速转负至-2.2%，其中对美出口亦降至-2.1%。

    　　6-7 月美国居民消费边际修复。6 月美国零售整体超预期，汽车环比修复明显，7 月Redbook 周度零售销售同比增速小幅回升。外出就餐等服务消费亦有回暖：7 月以来，Opentable 订餐量同比增速略有上行，但酒店入住率略低于去年同期；7 月美国服务业PMI 超预期回升至55.2。

    　　7 月美国企业投资预期修复仍然较慢，产出边际下行，库存回落。投资预期方面，7 月地方联储调查显示企业资本开支意愿修复偏慢。产出方面，7 月制造业PMI 产出分项回落1.9 至51.2，但仍处荣枯线以上；粗钢产量仍强于季节性。库存方面，7 月Markit 制造业原材料与产成品库存均有回落。

    　　美国就业市场温和放缓，企业招聘放缓、但裁员人数未明显上行。7 月以来，首申人数整体回落，但续申延续高位上行。Indeed 数据显示7 月企业职位发布量进一步减少，WARN Notice 指示裁员人数快速上行风险较小。

    　　市场通胀预期延续升温，微观层面显示关税的价格压力仍在传导。5y5y 通胀预期上行至2.5%，10 年通胀预期上行至2.4%左右。7 月以来，美国超市进口商品价格持续升温，4 月对等关税以来进口商品整体上行约1%。

    　　美国金融条件整体宽松。7 月以来，美国金融环境保持宽松态势，高盛和彭博金融条件指数均显示金融条件维持宽松，企业债利差进一步收窄。

    　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国抢进口力度超预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏 日期：2025-07-28

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎