宏观月报：中美开展新一轮经贸会谈 国内“反内卷”迎重要窗口期

　　中美新一轮经贸会谈。根据商务部7 月23 日的消息，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7 月27 日至30 日赴瑞典与美方举行经贸会谈。中美可能通过经贸谈判进一步达成协议，中国输美商品或将调整为44%-54%的税率，较其他经济体来看相对不高。当然，如果中美进一步降低关税水平，则好于预期。具体以官方消息为准。

    　　“反内卷”重要窗口期。从当前时间点来看，目前市场对于“反内卷”相关政策落地的预期相对较高。首先，中观产业已有行动，对于落后产能的退出已经相关部署。其次，当前外部压力相对缓解，内部经济结构性矛盾仍在，更重要的是，国有企业利润相对承压，是整治“内卷式”竞争以及落后产能退出的重要窗口期。

    　　上半年GDP 高于全年预期目标。上半年GDP 同比增长5.3%，好于预期，二季度顶住了压力；分季度看，一季度GDP 同比增长5.4%，二季度增长5.2%。

    　　其中，6 月规上工业增加值有所回升、同比增长6.8%，国有控股企业延续较好表现；6 月社零增速相对回调、同比增长4.8%，内需总体表现积极；6 月出口表现积极、同比增长5.9%，上半年出口总量恢复较好；固投增速延续回调，1-6 月累计同比增长2.8%，房地产供给侧总体不佳、需求侧相对缓解。

    　　物价结构性矛盾有望修复，广义财政支出增速再提升。财政收支方面，1-6 月广义财政支出增速再提升、同比增长8.93%，政府债券发行延续提速，后期空间仍充足。货币供给方面，6 月供给总量和结构性矛盾均有所改善，M1 同比增长4.6%。物价水平方面，6 月暂未显著好转，CPI 同比微幅上涨0.1%，PPI 同比跌幅再度扩大、同比下跌3.6%。企业利润和库存方面，1-6 月规上工业企业利润同比延续下跌、同比下降1.8%，企业库存仍处于相对低位、同比上涨3.1%。制造业景气度方面，6 月官方制造业PMI 略有回升至49.7%、财新制造业PMI 回升至50.4%；新出口订单暂处相对低位的47.7%。

    　　美联储短暂“偏鹰”，9 月中旬以前美元指数或仍有上行空间。（1）北京时间7 月31 日凌晨，美联储将发布利率决议。预期，美联储本月将维持政策利率上限4.5%不变，9 月18 日或采取预防性降息。（2）美国经济基本面相对稳健，经济衰退风险显著降低，降息紧迫性总体缓解。

    　　人行短期或维持总量政策不变，降息降准时机仍需观察美联储。近期，人民币资产受到关注。7 月24 日，在岸美元兑人民币年内再破7.15，最低录得7.1478，为2024 年11 月8 日以来的最强水平。考虑到上半年我国出口总量恢复较好，出口压力相对缓解，人民币年内仍有望挑战7. 机构：国信期货有限责任公司 研究员：张俊峰 日期：2025-07-28

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