2025年6月财政数据点评：支出加快：狭义保民生 广义稳增长

本报告导读：

    6 月狭义预算收入增速回落，主要受非税收入拖累，而税收收入增速边际回升。在狭义支出端，中央发力兜牢民生。此外，政府发债加快，推动政府性基金支出加快。

    投资要点：

    狭义收入增速 ：税收升，非税降。2025 年上半年，全国一般公共预算收入同比下降0.3%，进度高于过去两年的同期水平。6 月当月收入增速回落，主要与非税收入同比下滑有关，而税收收入增速回升。

    从分项看，出口退税收入增速边际回升，反映了与东盟等经济体的贸易往来成为我国出口的重要支撑；企业所得税、增值税、个人所得税收入增速仍有不错表现，反映经济保持韧性。此外，消费税收入增速回升，或与金价上涨推升金银珠宝消费高增有关。而非税收入连续两个月同比回落，主要与行政事业性收费收入、罚没收入下滑有关，或对地方财政收入有所拖累。

    狭义支出增速：央地分化，兜牢民生。2025 年上半年，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，虽然6 月当月增速回落，但是上半年进度高于过去两年的同期水平。值得关注的是，5 月当月，央、地支出分化加剧，并在6 月延续这一趋势。6 月中央层面支出增速仍有7.4%的不错表现，不过地方层面支出增速转负至-0.7%。从分项看，科技、民生类支出延续不错表现，基建类支出增速相对偏低。

    政府性基金收入高增，进度偏慢。2025 年上半年，政府性基金预算收入同比下降2.4%，6 月当月收入虽然高增，但是主要与去年同期低基数有关，而收入进度有所放缓。究其原因，二季度以来，房地产需求较为疲软。7 月，中央城市工作会议提出，稳步推进城中村和危旧房改造。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。

    政府性基金支出高增，进度加快。2025 年上半年，全国政府性基金预算支出同比增长30%，进度明显高于去年同期水平，并且6 月当月支出高增。究其原因，政府发债加快，推动支出加快。列入政府性基金预算的地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债资金上半年支出了2.43 万亿元，带动政府性基金预算支出增长30%。

    积极财政：持续发力，关注三条主线。下半年我国宏观政策会延续积极方向，在总量上托底总需求，在结构上优化供给、提振价格。

    财政运行需要关注三条主线：第一，“反内卷”推动部分产业供给侧调整，有望提振价格水平，推动财政收入改善。第二，超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的资金在7 月下达690 亿元，剩余资金将在10 月份下达，对消费形成支撑。第三，城市更新项目有望推动投资改善，尤其是市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等。

    风险提示：房地产需求有待提振。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：侯欢/梁中华 日期：2025-07-28

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