宏观周报：如何看“反内卷”？

　　国内：当前促使各大商品上涨的政策主要有两种，分别是规定最低价格和淘汰落后产能。但二者都面临政策执行力和总需求收缩问题。与2015 年相比，当前“内卷”部门集中在中下游，政策执行力相对较差，终端需求也更加疲弱。终端需求的疲弱更多体现在居民部门，当前企业和政府部门仍在加杠杆。“反内卷”的核心在于提需求，重点提高居民部门的需求。由于居民部门的需求提振相对较难，预计本轮经济底部徘徊时间也相对较长。

    　　房地产高频跟踪： 30 大中城市新房销售面积开始回升，但仍低于2024年同期水平。分能级来看，一、二线城市新房销售面积均低于2024 年同期水平，三线城市新房销售面积略高于去年。目前二三线城市均有回升，但一线城市仍逆季节性向下。二手房方面，截至7 月14 日，挂盘价指数整体继续下跌。其中一线城市挂盘价指数突破前期低点，二线城市略有回升，三线城市继续下跌。总体来看，新房销售面积环比略有改善，二手房市场继续恶化。地产整体趋势依然不容乐观。

    　　国债：本周债市面临较大幅度调整。供给侧改革预期下，股市和商品市场风险偏好明显上扬，作为避险资产的债市情绪明显降温。展望后市，债市配置价值凸显。本周10 年期国债利率一度升至1.75%，当前仍在1.73%附近。

    　　供给侧改革仍停留在预期炒作阶段，更为重要的需求侧措施还未出台，从当前的政策力度来看，扭转经济疲弱的可能性较小。下半年，伴随着降准降息的落地，资产荒有可能进一步演化，债市利率仍有希望突破前低。

    　　风险提示：国内政策超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-07-29

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