2025年8月宏观经济月度报告

　　7月，资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨。海外，美国的关税与特朗普的内斗对资本市场的影响日渐平淡，地缘的动荡与冲突虽层出不穷但却难起波澜。美国通胀数据开始反应关税的冲击，但核心CPI的涨幅不及预期因而对美联储降息预期的扰动不甚明显。投资者风险偏好抬升，波动率VIX小幅波动，全球主要股市多数收涨，BDI指数飙涨，美元反弹非美货币承压，大宗商品多数收涨。

    　　当下，“反内卷”行情成为主导市场的宏观逻辑主线，周期股在股市演绎和商品的狂欢在期市上演，资本市场的强预期弱现实风格之下，A股大盘站稳3500点，商品内强外弱特征明显，热点轮转不断扩散。这一轮商品的行情，始于6月底7月初，基础在于绝对价格的低估值，行情驱动的主线在“反内卷”，目前来看，有望演绎成新一轮的供给侧改革。宏观上看，6月底7月初财经委会议定调，启动了本轮“反内卷”行情，7月中二季度宏观数据的边际转弱，连续33个月为负的PPI让市场愈加坚定高层对于扭转通缩的决心，令投资者强化对7月底重大会议的政策预期。近日，雅鲁藏布江下游水电工程的开工，与工信部十大行业稳增长方案的即将出台，二者从供需两端印证了投资者的部分政策预期，共振强化了反内卷行情的演绎。

    　　值得一提的是，下半年供给冲击所带来的投资机会，“反内卷”的供给侧改革只是路径之一，中东地缘冲突以及异常天气造成的供应中断这两条逻辑线条，将会呈现出三条主线。只是，在全球经济增速下滑所造成的需求的压抑之下，供给冲击所推升出来的涨势，依旧会呈现出脉冲式阶段性的结构性行情。近期，商品行情波动剧烈，个别品种的涨幅过大，多家交易所先后发布风险提示函，提醒投资者理性参与，合规交易。纵然越来越多人更加确信这一轮供给侧改革的到来，但市场的分歧也更加凸显。毕竟，关税冲击下全球经济下滑的担忧仍在，经济转型期难以出台类似于2015年棚改那样的需求提振亦是现实。

    　　7月23、24、25日，广期所、大商所和郑商所陆续发布多项风控措施，上周五夜盘开始商品行情快速降温，7月28日国内商品期市收盘多数飘绿，黑色系、轻工系、新能源材料大跌，焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、碳酸锂、焦炭跌停，宣告本轮“反内卷”行情的暂告一段落。后续，伴随着政治局会议的召开，政策的博弈将会遭受现实的考验。此外，8月初美国非农数据，此后中美关税谈判的反复，不排除重新夺回影响资本市场的主导地位，大事情不断的8月料将跌宕起伏、布满荆棘。 机构：冠通期货股份有限公司 研究员：王静 日期：2025-07-29

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