中国宏观经济2025年8月报告：政策思路转变 价格拖累名义增长将下降

　　6月经济数据显示，名义工增反弹，实际产出带动超过价格跌幅扩大拖累。产出继续修复，与PMI基本一致，外需对生产端负面影响暂时减弱。库存周期仍接近主动加，但转向被动加的风险有所放大。

    　　固投表现弱预期。基建、制造业、地产投资均继续走弱，高基数产生明显影响。

    　　基建投资增速回落主要是基数影响，实际增量超季节性。政府净融资6月对基建存较强支持。下半年基建受到支持不会减弱，资金投放节奏更加平滑，预计全年基建投资将维持平稳区间，仍是稳经济、对冲外部风险的重要抓手。

    　　制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定逻辑不变。继续关注“两重两新”对制造业投资的支持，并需警惕外需风险。

    　　地产行业资金链自下而上逻辑二季度后期加速转向。中央城市工作会议仍强调“棚改”，更多是存量优化，增量支持有限。

    　　地产环比或暂时持稳，同比压力将增加，尤其是四季度。

    　　二季度以来消费放缓，受到收入约束，后期空间仍需关注政策，包括补贴重新发力节奏等，同时警惕高基数对同比的影响。

    　　从内生角度看，收入是否增长仍是决定长期消费趋势的关键，核心包括居民财务成本下降（降杠杆、降房贷利率）的收入被动改善，财产性收入（股市、地产等）的主动改善，工资性收入改善等三点。目前第一点实现，第二点稳定，第三点待体现。

    　　综合来看，去年四季度以来逻辑方向不变——政策宽松推动经济修复，外需波动扰乱经济短期节奏。但目前通缩困扰加大，是仅次于地产和海外的主要风险。往后看，消费、基建是稳经济因素，地产、外需则是风险，且外需风险下半年或进一步显性化。全年经济可能前高后低，中性预期下全年5%增速目标能实现。同时下半年政策重点将继续转向稳价格，重点行业“反内卷”，且范围可能继续扩大，关注7月末政治局会议政策影响。 机构：方正中期期货有限公司 研究员：李彦森 日期：2025-08-04

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