宏观大类资产周报：权益调整 利率债征税

　　A 股整体回调

    　　根据Wind 数据， 7 月28 日~ 8 月1 日，上证指数在上攻至3600 点附近开始震荡回调，上证指数周跌0.94%。港股跌幅较大，恒生指数周跌3.47%，恒生科技周跌4.94%，港股下跌主要受美元走强导致人民币贬值、香港稳定币条例生效引发抛售以及市场技术性回调等因素影响。美股道琼斯工业指数周跌2.92%，纳斯达克指数周跌2.17%，下跌主要由于美国就业数据大幅下修引发市场对美国未来经济担忧。我们判断，短期内A 股大盘指数或继续在3600 点附近震荡，板块轮动较快。

    　　国债征税或使信用利差缩小

    　　根据Wind 数据，截至7 月18 日，中债10 年期国债收益率报收1.71%，中债3 年期国债收益率报收1.64%。信用利差（AAA 企业债-国开债）方面，中长久期（3 年期）的信用利差为11.89bp；短久期（3 个月）的信用利差为17.78bp，长端信用利差明显收窄。此前信用债利息收入需缴纳增值税而利率债免税，信用利差包含了税收溢价，而此次国债征税后，利率债相对于信用债的免税优势消失，导致税收溢价消失带动信用利差缩小。

    　　商品集体上涨

    　　根据Wind 数据，7 月28 日~ 8 月1 日，大宗商品价格普遍下行，南华能化指数周跌4.15%、南华农产品指数周跌1.05%，南华工业品指数周跌3.75%，南华贵金属指数周跌2.54%。

    　　人民币汇率保持平稳

    　　根据Wind 数据，截至8 月1 日，美元兑人民币即期汇率收于7.211；欧元兑人民币即期汇率收于8.298。

    　　投资建议

    　　7 月28 日~ 8 月1 日，A 股、港股，以及美股集体下行，我们认为A 股和港股属于指数冲高后的技术性调整，而美股是由就业数据等基本面因素导致。A 股和港股也是美元资产走弱后，全球资金再平衡受关注度较高的市场；资金利率维持宽松，利率债在未来收税后或导致信用利差缩小，并且短期内对新老券的博弈将加剧；金价和油价伴随全球地缘冲突的缓和，避险情绪定价逻辑弱化，但由于美元走弱叠加央行持续购金的中长期逻辑，黄金长期看涨；人民币汇率相对美元维持韧性。建议关注关税问题和美联储降息进一步动态。

    　　风险提示

    　　中美关税进一步升级；国内宽松政策不及预期；地缘冲突超预期。 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：何超 日期：2025-08-04

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