宏观研究报告：研究并不复杂 唯用心尔

　　2016 年博士毕业之后，就进入券商研究所，从事研究工作，至今恰好十年。8 月即将带领团队在北上深三地，开启线下（线上）研究框架培训课程，所以特此总结，以飨读者。

    　　什么是研究，资本市场的研究最关注什么？

    　　研究是什么？研究的核心是寻找因果关系，从而由因及果形成对未来的预判。这中间的难点，首先是对因果关系的清晰识别。其次，如何找到阶段性的核心原因。一果多因，事物发展的不同阶段，起决定性作用的原因可能也并不相同，如何找到各阶段的主要矛盾，同时捕捉到阶段之间的转换，都是一种考验。

    　　聚焦到资本市场的研究，资产价格的变化成为结果，我们试图寻找影响这些价格的原因，并根据这些原因对未来价格运行方向乃至幅度做判断。

    　　如何评判好的资本市场研究？首先要有明确的结论，预判总是困难的，但我们要敢于亮出自己的观点，而不是语焉不详。其次，支持观点的论证逻辑清晰，且论据经得住考验。此外，数据和资料详实，便于大家复盘与参考。

    　　资本市场研究的关键，化繁为简与捕捉预期

    　　做好资本市场研究的关键，化繁为简。影响资产定价的因素有很多，首先是弄清楚每一个因素影响的方向及可能的幅度。其次是化繁为简的功力，即准确把握一段时间的主线逻辑。此外，还要捕捉市场参与者的一致性预期。

    　　资产定价，不仅包含了每个因素的实际影响，而且更会涉及投资者预期这些因素的可能变化。我们需要判断，框架中的重要变量，市场定价了多少，超出市场预期的部分还有多少，未来有没有可能出现超预期的趋势变化。

    　　如何快速从入门到精通？历史是最好的老师

    　　想看多远的未来，就看多久的历史。每一个事件出现的时候，他和什么样的资产表现联系在一起。这就需要仔仔细细复盘，站在无数段历史的基础上，构建我们的研究分析库，以便未来再看到类似事件的时候，可以快速得出预判。

    　　想要在一类资产上获取收益，就先从好好了解他的历史开始吧，一万小时定律在投资研究上同样适用。

    　　总量研究更为复杂，因为世界总是在变

    　　总量研究更为复杂，因为我们生活的宏观环境时时刻刻都在变化。

    　　历史上从未出现的因素，或者同一个因素发生了迭代，与之前不同，又或者系统（或者说框架）的重要变量发生变化，都可能使我们赖以分析的框架失效，导致对未来的判断，出现重大偏差。

    　　因此，我们需要保持快速学习的能力，不断审视各种事件、政策影响的方向，并检验其是否颠覆了我们原有的分析框架，从而更新迭代自己的认知。在宏观研究领域，过去的积累是重要的，但也可能会成为桎梏，我们必须始终保持空杯的状态，不断学习跟上时代的脚步。

    　　研究与投资，既相伴相生，又天差地别

    　　研究与投资，既相伴相生，又天差地别。首先研究是发现规律，投资是打破规律。实践之中，研究往往是推动了整个市场的认知进步，总结出的这些规律，瞬间会反应在价格里，很难基于此获取额外收益。因而投资面临的考验，更多是与市场情绪对抗。除了对研究规律烂熟于心，更要准确把握市场情绪（人性）的演绎，关键时候拥有敢于和全世界对抗的勇气。即买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。

    　　其次，研究要做左侧，并且坚持自己的判断，而投资往往可能要偏右侧，该妥协的时候就妥协。研究要做到见微知著，春江水暖鸭先知，不能做马后炮，更不能成为墙头草。而对投资来说，虽然左侧对抗市场可能会收益颇丰，但是波动或者回撤也很大，往往最后一跌的情绪释放最为猛烈，所以为了更好控制回撤，更稳妥的做法是敏锐捕捉市场的临界点，偏右侧介入。

    　　如何做好资本市场研究？

    　　研究并不复杂，唯有热爱与用心。有了热爱，才会有求知欲，用心钻研，反复推敲，看到别人看不到的逻辑和变化，抢占市场的先机。

    　　风险提示

    　　国内外宏观环境发生超预期变化。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-08-04

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