宏观经济分析报告：政治局会议学习 政策进入观察期 存量落实优先

　　政治局会议确定了二十届四中全会时间在今年 10 月，主要议程为研究关于制定十五五规划的建议。确定了“十五五”时期的主要定位——基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期。相比“十四五”规划建议，首次写入“推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐”，与“投资于人”政策（如900 亿元育儿补贴）形成呼应。

    对下半年工作，新增表述“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。

    　　连续性和稳定性体现在本次诸多重要部署与前期政策文件一脉相承，体现了宏观政策“一张蓝图绘到底”的战略定力。而灵活性预见性可能体现在预留政策空间，提前储备准财政工具（如新型政策性金融工具）。

    　　若下半年出口受关税冲击或房地产再度下行，能够及时托底。

    政策基调上，从“加码刺激”转向“落实落细”，预留“适时加力”窗口。会议首次将宏观政策要求从“用好用足”调整为“落实落细”，强调“充分释放政策效应”，财政政策侧重“提高资金使用效率”，货币政策要求“用好各项结构性货币政策工具”，删除“适时降准降息”，表明在二季度政策加速落地的背景下，下半年重心转向存量政策效能提升，而非短期刺激加码。新增“持续发力、适时加力”的表述，新政策出台或许需要以经济动能减弱为触发条件。

    “反内卷”政策上，从反低价到系统性治理，聚焦市场化法治化手段。

    　　删除中央财经委会议中“低价无序竞争”的“低价”二字，转向“依法依规治理无序竞争”，避免误伤合理降价企业，明确监管边界，将“落后产能退出”调整为“重点行业产能治理”，锁定光伏、新能源车等重点领域，避免地方执行泛化。“规范地方招商引资行为，坚持‘两个毫不动摇’，激发各类经营主体活力”，政策意图可能在于稳定民企信心，避免运动式调控和行政性去产能，转向市场化、法治化治理，更依赖行业自律与兼并重组。

    “防风险”政策上，本次为“持续防范化解重点领域风险”（4 月为持续用力防范化解重点领域风险），表述略微弱化，意味着工作重点可能由“防风险”转向“调结构”。地方债务首次提出“有力有序有效推进地方融资平台出清”。房地产方面未提增量刺激政策，要求“落实好中央城市工作会议精神”。

    短期来看政策进入观察期，存量落实优先，增量工具储备聚焦消费（尤其是服务消费）、结构性货币政策、城市更新。若外部风险（中美关税反复）或内需疲弱超预期，“适时加力”窗口可能提前打开，政策性金融工具或成为主要抓手。

    风险提示：政策落地不及预期，海外扰动加剧。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-08-04

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