反内卷交易降温

　　7 月重点关注反内卷交易退潮，7 月受反内卷预期等因素影响，大宗商品期货价格大幅上行。多晶硅率先拉开此次大宗商品价格上行趋势，但是到了7 月最后一周，在政策引导下，反内卷交易明显降温。

    　　另外，7 月PMI 环比回落0.4 个百分点至49.3%，经济景气度相比6 月有所回落，预计各项经济数据增速会低于6 月。

    　　关税方面，相比于5 月主要国家的现行税率，8 月即将落地的对等关税大幅上行，在远期没有更高关税的预期下，贸易商或从前期的抢出口转为消化库存。

    　　7 月政府债继续同比多增，并对社融增速形成显著支撑。

    　　风险提示

    　　雅鲁藏布江水电工程等超长期项目面临成本超支、工期延误或环境社会争议等潜在挑战中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙永乐 日期：2025-08-05

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