7月PMI点评：政策持续提振高技术行业生产经营预期

　　7 月份制造业PMI 录得49.3%（前值49.7%，后同），服务业商务活动指数为50.1%（50.5%），均回落。总体来看，日内瓦谈判带来的传统外贸商品短期“抢出口”动能已经逐渐走弱，导致基本面有所走弱，但不难看出，随着市场竞争秩序逐渐完善，实体经济生产经营预期不降反增，特别是高新技术行业，这有利于新旧动能转换预期不断提高。

    “抢出口” 效应减弱主要影响传统行业，而高新技术行业等新动能表现依旧亮眼，这意味着后者的重要性愈发突出。7月份生产、新订单PMI分别为50.5%、49.4%（51%、50.2%），均明显走弱，部分是因为“抢出口”动能减弱，7 月新出口订单PMI 47.1%（上月为47.7%）即为印证，且由于此前外需已提前释放，我们认为即便中美在瑞典谈判后关税豁免再延续90 天，后续出口订单仍可能持续承压，而采购量、原材料库存、产成品库存PMI 的走弱，也与这一判断相符。不过需要注意的是，“抢出口”动能减弱对高新技术行业的影响较为有限，7 月高新技术行业PMI 为50.6%（上月为50.9%），不仅绝对水平维持在枯荣线以上，其环比下行幅度也远低于消费品行业和装备制造业（后两者环比分别下降0.9 和1.1 个百分点），表明新旧动能转换依然是宏观经济的关键主线之一。

    通过完善市场竞争秩序（而非机械、行政化地要求提价、去产能），“反内卷”推动的不仅是各类商品价格，还有高技术行业的信心。7 月出厂价格和主要原材料购进价格指数环比均大幅上升，离不开“反内卷”政策的影响，其中一部分贡献源于传统行业，受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，上游原材料行业的需求本应承压，进而拖累整体价格（如7 月建筑业商务活动指数环比下降2.2 个百分点至50.6%，非金属矿物制品等基建相关行业的产需PMI 也均低于枯荣线），但实际上，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等部分上游原材料行业价格指数明显回升，说明“反内卷”政策效果显著，带动了整体价格指数回暖。值得一提的是，“反内卷”政策对新兴行业的影响可能不仅局限于推升商品价格，更重要的是通过强化统一大市场与公平竞争审查，引导企业从“拼价格”转向“拼品质”，持续提振企业信心，因此我们可以看到，尽管产需PMI 均有所回落（即便是高新技术行业整体PMI 也有所回落），但7 月生产经营活动预期PMI 反而上升至52.6%（上月为52%）， 与6 月呈现相反态势（6 月产需PMI 回升，但预期回落）。其中，汽车、电气机械器材等行业的生产经营活动预期指数均位于55.0%以上的较高景气区间，这些都是当前“反内卷”政策影响较为显著的新兴行业，展望后续，政策落地有助于提升产业长期竞争力和新兴产业的发展动力，从而提振信心和预期。

    此外，在外贸环境恶化的情况下，服务消费动能得以维持显得难能可贵。2025 年7月服务业商务活动指数维持在枯荣线以上，这主要得益于暑期假日效应的带动——与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间。

    当下经济依然处在动能转换的过程中：一方面，日内瓦谈判过后“抢出口”动能减弱，内需动能的维持愈发重要；另一方面，高技术行业的表现明显强于传统行业。

    　　展望后续，产业、金融政策将更加聚焦于“质量效益”，对于制造业而言，信心与经营预期的提升依然会是主要的看点；而对于服务业，育儿补贴推升了市场对“投资于人”的后续期待，同时更多优质服务供给有望诞生，进一步增强服务消费对于整体经济的拉动能力。

    　　风险提示

    国际贸易环境超预期恶化；逆周期政策效果显现所需时间长于预期。 机构：东方证券股份有限公司 研究员：孙国翔/孙金霞/王仲尧/陈至奕 日期：2025-08-05

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