宏观月度策略报告：美国关税谈判进展顺利 国内“反内卷”如火如荼

　　投资要点：

    　　国内外宏观：海外宏观方面，由于美国与印尼、越南、日本、欧盟等经济体达成贸易协议，美国关税谈判进展良好，经济的不确定性明显降低，美国经济增长有所加快、通胀上升。美联储降息预期有所下降，市场预期降息次数下降到1-2次，美元短期整体低位震荡反弹，全球市场波动降低。短期由于欧美经济增长加快、商品需求继续改善以及关税成本上升，对能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑。8月美国关税暂缓期到期，但是主要经济体与美国基本达成贸易协议，关税问题对市场的影响将明显降低。国内宏观方面，7月初，中央财经工作会议强调“反内卷”、落后产能的有序退出，国内十大行业稳增长政策出台以及十部门联合发布23条措施促进农产品消费，国内上游商品价格持续大幅上涨，下游消费品价格有望逐步止跌回暖，通胀预期明显提升。由于中美贸易谈判进展良好、美元指数低位震荡，人民币汇率压力缓解，但为对冲关税的影响，人民币汇率短期升值幅度不大。国内股市由于反内卷通胀预期上升、企业利润预期好转以及外部风险不确定性降低；指数整体进入反弹上行阶段。

    　　展望8月，关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工情况。

    　　供需：需求方面，当前国外商品需求因关税的不确定性降低而整体回升，对铜等有色金属以及原油等外需型商品价格受到支撑增强。国内商品需求仍旧偏弱，且由于外部风险缓解，政策支持力度减弱，需求有所下降，短期对黑色等内需型商品价格支撑减弱，中期关注三季度增量政策情况、中美贸易谈判进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产继续回升。美国需求由于关税原因内需订单继续回升，工业生产整体继续回升。国内供给方面，7月由于“反内卷”、国家推动落后产能的有序退出，以及部分行业环保限产等原因，建材、钢材、有色、化工开工率整体下降，但由于需求偏弱，供应整体较为充裕。但供给侧改革预期导致大宗商品价格大幅反弹。

    　　大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，国内反内卷增强业绩预期以及增量政策陆续出台，股市短期持续上涨；债市方面，外部风险缓和、股市上涨，以及反内卷提升通胀预期，国内债券价格高位回调；汇率方面，美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币压力有所缓解。大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美需求不确定性降低，以及国内反内卷，商品价格呈震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求进入旺季以及欧美需求不确定性降低、OPEC+预期增产，油价短期震荡；有色板块，美元偏弱，欧美需求不确定性降低，以及国内反内卷，有色短期震荡反弹；贵金属板块，美元短期偏弱，关税谈判进展良好和避险需求减弱，贵金属短期高位震荡。黑色板块，需求偏弱、供给下降、反内卷以及环保限产，黑色短期震荡反弹。

    　　风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 机构：东海期货有限责任公司 研究员：明道雨 日期：2025-08-05

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