宏观经济分析报告：政治局会议“托而不举” 美国经济动能减弱

　　国内：7月政治局会议弱化总量刺激，整体“托而不举”，转向强调“落实落细”既有政策，财政政策侧重存量工具提速，货币政策删除“适时降准降息”表述。这与市场期待的“强刺激”形成落差，比如对于市场预期较高的反内卷政策，会议明确推进重点行业产能优化，规范地方政府低价招商，但未提“全面供给侧改革”。政策更倾向市场化调节（如行业自律），而非行政性强制去产能，因此多数商品价格在政治局会议后有所回调。

    　　2025 年上半年中国GDP 同比增长5.3%，展现了较强的经济韧性，然而当前经济正处于转型升级的关键阶段，7 月高频数据反映出结构调整的阶段性特征。7 月30 大中城市商品房成交面积同比下降18.6%至649万平方米，创年内最大单月跌幅。消费品领域呈现“补贴驱动”特征，7 月乘用车销量（厂家零售）同比上涨6.1%至183.4 万辆，后续1380亿元以旧换新补贴资金将在三、四季度分批有序下达，叠加汽车行业“反内卷”，汽车市场供需两端将形成正向循环，推动行业复苏。

    　　出口方面7 月仍有韧性，但8 月12 日如果中美双方未能成功推动已暂停的美方对等关税24%部分如期展期，可能进一步压制需求。

    　　7 月PMI 数据显示价格回升但订单回落，呈现“价升量缩”特征。7 月PMI 出厂价格与原材料购进价格指数双双回升，同时产成品及原材料库存去化，然而，新订单与新出口订单回落，表明单纯依靠供给收缩难以持续驱动经济复苏。2016 年供给侧改革成功的关键在于外需（出口）和内需（地产）双轮驱动，而当前需求侧可能更加依赖于新质生产力发展和连续稳定的政策红利，预计10 月二十届四中全会及“十五五”规划可能围绕扩内需、稳增长、反内卷等方向出台更系统的政策组合。

    　　海外：美国非农就业和PMI 数据显示经济内在动能似乎减弱，但是考虑到美联储更加关注的失业率并未显著提升，9 月决策将取决于未来几轮关键数据（如8 月就业和通胀报告）。美联储最关注的单一就业指标——失业率本月在4.2%，并未大幅上升，且关税对通胀的全面影响存在3-6 个月的滞后性，因此更倾向等待8-9 月数据确认关税是否真正推高通胀预期。

    　　2024 年至今，A 股与全球指数的走势趋于一致，两者收益率差距维持在较窄区间，尤其在今年10 月四中全会前，预计我国处于政策空窗期，海外扰动可能更加关键。A 股与全球指数的联动效应可能是由于外资流动（北向资金）、风险偏好传导（如美联储政策预期）以及产业链协同（如科技板块）三个方面。若8 月美国通胀和就业数据强化9 月降息预期，及7-8 月海外科技巨头业绩指引验证AI 产业链景气度，全球流动性改善叠加业绩改善将利好A 股成长板块；若后续数据证明关税对通胀的影响大于衰退风险，美联储可能推迟降息，防御性资产将阶段性占优。

    　　风险提示：政策落地不及预期，海外扰动加剧。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-08-08

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