宏观简评：关于近期重大宏观事件的简评

　　关于政治局会议

    　　7月30日召开中共中央政治局会议，会议两方面内容，一是研究十五五”规划建议：二是分析当前经济形势，部署下半年工作。

    　　对于“十五五”的定位，会议强调是“夯实基础、全面发展”的关键时期，这与对“十四五”开局起步的定位是一脉相承的。对于国际形势和国内发展优势的判断，与“十四五”时期也基本一致，包括发展环境面临深刻复杂变化，我国制度、市场、产业、人才仍具优势等等。考虑是2035 年是“十四五”确定的实现社会主义现代化远景目标的节点，“十五五” 期间基本延续“十四五”发展目标，我们认为“十五五”时期GDP增速仍将确定在5%左右的水平。

    　　对于第二项工作，政治局会议总体上对上半年的增长表示满意，从通稿对下半年的政策表述看，我们认为，除非经济出现大规模失速（如社零数据由于餐饮拖累出现超预期下滑），无论是货币还是财政政策，都不会出现大的调整，重点以落实好现有政策为主。本次政治局会议并没有提到房地产，而是强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。”这与一季度会议强调的“持续巩固房地产市场稳定态势”形成对比。我们认为，短期在地产市场不会有重磅政策，相关地产的政策更多是与体现在城市会议中。此外，政治局会议进一步强调了控制地方债务风险，对于融资平台的政策只会加强不会放松。

    关于鼓励生育政策

    　　7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》，规定对3周岁以下儿童每年发放3600元育儿补贴。截至2024年，全国农村居民人均可支配收入23118元/年，该补贴占全年收入的15%，力度可观。根据目前人口比例和出生率，预计当年增加公共财政支出至少 1000亿左右（目前我国0-3岁婴幼儿约有超3000万）。目前尚不能判断未来我们财政会从建设财政彻底转向公共财政，但该政策说明，政府已经开始重视民生领域的短板，未来可能会进一步加大对相关领域的支出。

    　　外部：美联储按兵不动及美国非农数据垮塌

    　　美东时间7月30日周三，美联储在货币政策委员会F0MC会后公布，联邦基金利率的目标区间仍维持在4.25%至4.5%。至此，F0MC连续五次货币政策会议决定暂停行动。联储自去年9月起续三次会议降息，合计降幅 100个基点，自今年1月特普上台以来，一直按兵不动。美联储按兵不动，对全球流动性带来极大冲击，之后两天，全球主要股市都出现不同程度下跌。

    　　但是之后美国公布的非农数据出现崩塌，美国7月就业人数仅增加7.3方人：低十币场预期的104方。更值得注意的是，前儿个月数据被大福下调。美国劳工统计局数据重新调整之后，5月仅新增1.9万个就业岗位，较初始公布的14.4万低了近90%。对于非农数据的调整，市场给出不同解释，既有乐观，也有相对谨慎的。我们认为，无论如何，美国就业币场可能存在一定的隐忧，需要持续观察。

    　　7月底美联储议息会议后，8月降息预期再次落空，但中期降息基本确定，美股、美债和黄金市场或已转向降息逻辑。

    　　外部：中美关税博奔陷入僵持，中国暂时远离暴风眼

    7月关税主要围绕美国与日本、欧洲印度等国家或地区博奔，中国暂时远离暴风眼，资产价格得到进一步修复。7月29日中美新一轮关税谈判结果总体符合预期，维持现有关税水平，未来谈判重点仍将围绕20%的芬太尼关税。

    　　整体来说，外部风险已经基本释放，体现在人民币汇率上，汇率贬值压力大幅减少，5月后人民币即期汇率与中间价大幅收窄。从中间价格释放的信号看，短期央行没有推动汇率升值或贬值的预期。对央行来说，锚定美元是相对安全的选择，7月人民币继续对一搅子货币贬值，有利于维持出口部门竞争力。

    风险提示：政策力度不及预期 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：张一 日期：2025-08-08

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