7月金融数据点评：资金回表“加速度”

　　事件：8 月13 日，央行公布2025 年7 月中国金融数据，信贷余额同比下降0.2 个百分点至6.9%，社融存量同比上行0.1 个百分点至9.0%，M2 同比上行0.5 个百分点至8.8%。

    　　核心观点：M2 同比回升主因资本市场活跃。

    　　7 月M2 增速出现明显改善，主因或为资本市场走强推动资金加速回表，进而使非银存款新增规模创有数据以来同期新高。7 月非银存款新增21400 亿，为2015 年有数据记录以来同期最高水平，同比多增达13900 亿。非银存款高增或源于资本市场6 月下旬以来走强，吸引表外资金回表。7 月M1 增速再度改善，与去年“资金防空转”的低基数效应有关。

    　　居民贷款明显回落，在就业市场尚不稳定的阶段，居民部门保持债务审慎态度。居民贷款减少4893 亿，同比多减2793 亿，这和最新公布的城镇储户问卷调查中倾向于更多消费的居民占比下降方向一致。居民消费贷增长的不确定性或与当前居民就业前景有关，BCI中的企业招工前瞻指数2025 年7 月最新数据为44.5，创2020 年3 月以来新低。

    　　7 月企业信贷再度呈现短期贷款和票据融资较好而中长期贷款偏弱态势，凸显企业对长期投资持谨慎态度。7 月企业短贷及票据融资余额同比增速较2024 年底提高2.9 个百分点，中长贷余额同比增速则下降2.0 个百分点。结合PPI 同比降至-3.6%、PMI 企业生产经营预期指数降至52.6，企业对长期投资维持谨慎态度。

    　　新增社会融资规模继续保持同比多增，仍主要得益于政府债净融资，但财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。2025 年1-7 月，社会融资规模存量同比快速上升，从2024 年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府债净融资“前置”。1-7 月新增社融同比多增5.1 万亿，其中政府债净融资同比多增4.9 万亿。

    　　展望后市，贷款贴息政策或可促进社会综合融资成本下行，通过财政和金融协同撬动更多信贷增长。7 月政治局会议提出“促进社会综合融资成本下行”后，财政、央行等多部门联合推出消费贷、服务业经营主体贷两项贴息政策，贴息比例为1 个百分点。该政策在呵护商业银行净息差的同时降低居民付息压力，或可达到稳信贷、促消费的目的。

    　　常规跟踪： M1 和M2 同比增速改善。

    　　7 月新增信贷-500 亿，同比少增3100 亿，拖累主要源于居民部门。拆分结构来看，居民贷款减少4893 亿，同比多减2793 亿，其中短贷减少3827 亿，同比多减1671 亿，中长贷减少1100 亿，同比多减1200 亿。企业部分方面，票据融资新增8711 亿，同比多增3125 亿，短贷减少5500 亿，同比持平，中长贷减少2600 亿，同比多减3900 亿。

    　　7 月新增社融11600 亿，同比多增3893 亿，主要源于政府债券。人民币贷款减少4263亿，同比多减3455 亿。政府债券新增12440 亿，同比多增5559 亿。企业债券新增2791亿，同比多增755 亿。委托贷款减少177 亿，同比多减522 亿，信托贷款新增149 亿，同比多增175 亿，未贴现汇票减少1638 亿，同比多减564 亿。

    　　7 月M2 同比上行0.5 个百分点至8.8%，新口径M1 同比上行1.0 个百分点至5.6%。

    　　存款结构中，居民存款减少11100 亿，同比多减7800 亿，企业存款减少14591 亿，同比少减3209 亿，财政存款新增7700 亿，同比多增1247 亿，非银存款新增21400 亿，同比多增13900 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭 日期：2025-08-14

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