2025年7月社融数据点评：直接融资支撑社融 M1增速走高
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2025-08-16 08:18:40
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社融增速小幅走高，人民币信贷再次转负。从社融存量看，2025 年 1-7 月，社融存量同比增长9.0%，增速较1-6 月升高0.1 个百分点，符合市场预期。
从社融增量看，7 月社会融资规模增量为11600 亿元，同比增加3893 亿元。7月对实体经济发放的人民币贷款减少4293 亿元，同比多减3455 亿元，低于Wind 一致预期，人民币贷款是2002 年以来第4 次录得负值，降幅较去年7月（-808 亿元）更大，但也符合“小月”特征，短期内直接融资仍为社融扩张的核心拉动力量。7 月社融结构上，直接融资占比明显扩大，政府债券、企业债券以及非金融企业境内股票融资同比增长均较6月有所扩大，政府债券融资仍是最主要支撑项。人民币信贷数据偏弱，除了有效需求不足影响外，也受到阶段性因素的影响，比如金融机构挤出虚增空转贷款、清理拖欠企业账款等，在金融数据“挤水分”后将逐步反映出实体经济的真实融资需求。7月决策层多次提到“破除内卷式竞争”，8月《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式印发，将对8类消费领域服务业经营主体、个人消费贷款进行贴息，有望支撑企业和居民的信贷需求，预计信贷数据逐步改善，社融规模稳定增长。
直接融资是驱动社融主要力量，股票融资创两年来最高。从社融结构看，2025年7月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为-36.75%，自去年7 月之后再度转负。新增直接融资15736 亿元，同比多增6588 亿元，占比为135.65%，较6 月38.42%明显上升，较去年同期升高16.95 个百分点。政府债仍为社融的主要增长项，2025 年7月政府债融资新增12440 亿元，同比多增5559 亿元，但环比少增1068 亿元。7月地方政府债券发行继续创年内新高，新增专项债净融资额约5617 亿元，较6 月继续增加610 亿元，而用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资额环比下降至858.8 亿元，且1-7月发行进度已经达到94%，后续地方政府债券或将更多投向实际项目建设方向；企业债券融资2791 亿元，同比多增755 亿元，其中，城投债融资仍为负值（-423亿元），但降幅有所收敛，或因为用于置换隐债的债券发行放缓，另外，受上年低基数影响，7 月房地产行业债券融资总额为713.9 亿元，同比增长90.3%；非金融企业境内股票融资同比增加274 亿元至505 亿元，为2023 年12 月以来最大规模，或与国内股市上涨以及 IPO 等融资渠道回暖相关。另外，表外融资同比降幅走扩，其中新增委托贷款同比多减较多，同比多减522 亿元至-177 亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少1639 亿元，同比多减564 亿元。
企业、居民信贷偏弱，但后续具备回升动力。2025 年7 月，企（事）业单位贷款增加600 亿元，同比少增700 亿元。其中，票据融资增加8711亿元，同比多增3125 亿元，是企业信贷的主要支撑项；企业短期贷款减少5500 亿元，同比保持不变；企业中长期贷款减少2600 亿元，是2007 年有数据以来的最低值，同比多减3900 亿元，企业中长期信贷需求仍然偏弱，同时特殊再融资专项债和企业债部分替代了企业中长期贷款需求。随着“反内卷”逐步发挥效力，企业盈利预期改善后对于资本开支的意愿也有望升高，企业中长期贷款有望逐步回升。7月，居民贷款减少4893 亿元，同比多减3021 亿元，其中居民短期贷款减少3827 亿元，同比多减1671 亿元，或因“618”促销活动结束后，居民短期消费意愿有所下降；居民中长期贷款减少1100 亿元，同比多减1200亿元。7月，楼市成交继续降温，根据中国房地产指数系统百城价格指数，2025年7月，百城二手住宅均价环比下跌0.77%，同比下跌7.32%；十大城市二手住宅均价环比下跌0.64%，同比下跌5.10%，同比跌幅收窄0.2个百分点。除住房贷款外，汽车贷款、耐用消费品贷款、教育贷款等也属于居民中长期贷款，后续随着个人消费贷财政贴息政策落地，居民贷款有望逐步改善。
人民币存款同比多增，M1、M2 增速走高。2025 年7 月单月，人民币存款增加5000 亿元，同比多增13000 亿元。其中居民存款减少11100亿元，较去年同期多减7800 亿元；非金融企业存款减少14591 亿元，较去年同期少减3209亿元；财政存款增加7700 亿元，较去年同期多增1247 亿元，政府债券发行继续转为财政存款；非银行业金融机构存款增加21400 亿元，较去年同期多增13900 亿元，或因近期资本市场回暖。7 月末，M2同比增长8.8%，较上月上升0.5 个百分点，增速创2023 年底以来新高，M2延续高位增长趋势，或因前期政府债券加快发行。M1同比增长5.6%，增速走高1个百分点，既有去年同期低基数效应影响，也体现出企业、居民存款“活期化”的趋势，尤其企业活期存款同比今年以来快速走高，6 月份已摆脱负增长，或与禁止手工补息低基数、化债改善企业现金流、中小企业账款周期缩短等因素有关。7 月末，M1与M2 剪刀差为3.2%，较上月进一步收窄0.5 个百分点。由于基数走低，M1增速可能在短期内将延续上行趋势，扩内需政策持续发力，M2 增速有望保持平稳。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 机构：西南证券股份有限公司 研究员：叶凡/刘彦宏 日期：2025-08-14
社融增速小幅走高，人民币信贷再次转负。从社融存量看，2025 年 1-7 月，社融存量同比增长9.0%，增速较1-6 月升高0.1 个百分点，符合市场预期。
从社融增量看，7 月社会融资规模增量为11600 亿元，同比增加3893 亿元。7月对实体经济发放的人民币贷款减少4293 亿元，同比多减3455 亿元，低于Wind 一致预期，人民币贷款是2002 年以来第4 次录得负值，降幅较去年7月（-808 亿元）更大，但也符合“小月”特征，短期内直接融资仍为社融扩张的核心拉动力量。7 月社融结构上，直接融资占比明显扩大，政府债券、企业债券以及非金融企业境内股票融资同比增长均较6月有所扩大，政府债券融资仍是最主要支撑项。人民币信贷数据偏弱，除了有效需求不足影响外，也受到阶段性因素的影响，比如金融机构挤出虚增空转贷款、清理拖欠企业账款等，在金融数据“挤水分”后将逐步反映出实体经济的真实融资需求。7月决策层多次提到“破除内卷式竞争”，8月《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式印发，将对8类消费领域服务业经营主体、个人消费贷款进行贴息，有望支撑企业和居民的信贷需求，预计信贷数据逐步改善，社融规模稳定增长。
直接融资是驱动社融主要力量，股票融资创两年来最高。从社融结构看，2025年7月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为-36.75%，自去年7 月之后再度转负。新增直接融资15736 亿元，同比多增6588 亿元，占比为135.65%，较6 月38.42%明显上升，较去年同期升高16.95 个百分点。政府债仍为社融的主要增长项，2025 年7月政府债融资新增12440 亿元，同比多增5559 亿元，但环比少增1068 亿元。7月地方政府债券发行继续创年内新高，新增专项债净融资额约5617 亿元，较6 月继续增加610 亿元，而用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资额环比下降至858.8 亿元，且1-7月发行进度已经达到94%，后续地方政府债券或将更多投向实际项目建设方向；企业债券融资2791 亿元，同比多增755 亿元，其中，城投债融资仍为负值（-423亿元），但降幅有所收敛，或因为用于置换隐债的债券发行放缓，另外，受上年低基数影响，7 月房地产行业债券融资总额为713.9 亿元，同比增长90.3%；非金融企业境内股票融资同比增加274 亿元至505 亿元，为2023 年12 月以来最大规模，或与国内股市上涨以及 IPO 等融资渠道回暖相关。另外，表外融资同比降幅走扩，其中新增委托贷款同比多减较多，同比多减522 亿元至-177 亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少1639 亿元，同比多减564 亿元。
企业、居民信贷偏弱，但后续具备回升动力。2025 年7 月，企（事）业单位贷款增加600 亿元，同比少增700 亿元。其中，票据融资增加8711亿元，同比多增3125 亿元，是企业信贷的主要支撑项；企业短期贷款减少5500 亿元，同比保持不变；企业中长期贷款减少2600 亿元，是2007 年有数据以来的最低值，同比多减3900 亿元，企业中长期信贷需求仍然偏弱，同时特殊再融资专项债和企业债部分替代了企业中长期贷款需求。随着“反内卷”逐步发挥效力，企业盈利预期改善后对于资本开支的意愿也有望升高，企业中长期贷款有望逐步回升。7月，居民贷款减少4893 亿元，同比多减3021 亿元，其中居民短期贷款减少3827 亿元，同比多减1671 亿元，或因“618”促销活动结束后，居民短期消费意愿有所下降；居民中长期贷款减少1100 亿元，同比多减1200亿元。7月，楼市成交继续降温，根据中国房地产指数系统百城价格指数，2025年7月，百城二手住宅均价环比下跌0.77%，同比下跌7.32%；十大城市二手住宅均价环比下跌0.64%，同比下跌5.10%，同比跌幅收窄0.2个百分点。除住房贷款外，汽车贷款、耐用消费品贷款、教育贷款等也属于居民中长期贷款，后续随着个人消费贷财政贴息政策落地，居民贷款有望逐步改善。
人民币存款同比多增，M1、M2 增速走高。2025 年7 月单月，人民币存款增加5000 亿元，同比多增13000 亿元。其中居民存款减少11100亿元，较去年同期多减7800 亿元；非金融企业存款减少14591 亿元，较去年同期少减3209亿元；财政存款增加7700 亿元，较去年同期多增1247 亿元，政府债券发行继续转为财政存款；非银行业金融机构存款增加21400 亿元，较去年同期多增13900 亿元，或因近期资本市场回暖。7 月末，M2同比增长8.8%，较上月上升0.5 个百分点，增速创2023 年底以来新高，M2延续高位增长趋势，或因前期政府债券加快发行。M1同比增长5.6%，增速走高1个百分点，既有去年同期低基数效应影响，也体现出企业、居民存款“活期化”的趋势，尤其企业活期存款同比今年以来快速走高，6 月份已摆脱负增长，或与禁止手工补息低基数、化债改善企业现金流、中小企业账款周期缩短等因素有关。7 月末，M1与M2 剪刀差为3.2%，较上月进一步收窄0.5 个百分点。由于基数走低，M1增速可能在短期内将延续上行趋势，扩内需政策持续发力，M2 增速有望保持平稳。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 机构：西南证券股份有限公司 研究员：叶凡/刘彦宏 日期：2025-08-14
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