流动性跟踪：税期扰动 之后或重回宽松

　　概况：税期启动，资金面边际收敛8 月11-15 日，资金利率整体宽松，临近税期出现小幅收敛。税期前夕（11-14日）尽管央行逆回购连续净回笼，资金利率依旧维持低位运行。R001 连续10 个交易日持稳于1.35%水平；R007 较前一周五缓步升2bp 至1.47%。随着税期渐进，资金情绪出现边际收敛迹象。14 日CNEX 资金情绪指数攀升至50-54（单位为1，下同），此前两周基本维持在50 以下。

    　　纳税申报截止当日（15 日），央行逆回购转为净投放1160 亿元，并且等额续作了5000 亿元6M 买断式逆回购，不过资金面有所收敛。R001 单日上行9bp 至1.44%；R007 上行1bp 至1.49%。

    　　展望：税期过后，跨月未至，资金面或迎宽松窗口下周一周二（18-19 日）税期走款，资金面可能继续小幅波动，2022-24 年8月税期走款两日隔夜利率升幅多在12bp 左右。税期过后，跨月未至，拆借7 天资金跨月需要等到25 日，集中跨月需求尚未到来。且前一周影响流动性的两大因素（大额政府债缴款和万亿公开市场到期）均同步缓释，资金面或迎宽松窗口，流动性大概率自发转松，隔夜利率或将回归OMO-5bp 附近，7 天利率或也随之修复至1.45%-1.47%范围内。

    　　公开市场：8 月18-22 日，逆回购到期7118 亿元8 月11-15 日，央行公开市场净回笼4149 亿元，其中逆回购投放7118 亿元，到期11267 亿元。8 月18-22 日，央行公开市场合计到期9318 亿元，其中逆回购到期7118 亿元，国库定存1M 到期1000 亿元，3M 到期1200 亿元；18 日（周一）国库定存1M 将投放1200 亿元。

    　　票据市场：票据利率均下行，大行买票力度下降截至8 月15 日，1M 票据利率较上周（8 月8 日）下行23bp，收至0.75%，3M 下行12bp 至0.95%，6M 下行7bp 至0.63%。在此期间，大行净买入583 亿元（前一周净买入1067 亿元）。其中，8 月14-15 日，净买入量下降至10 亿以内。

    　　政府债：8 月18-22 日，净缴款降至2641 亿元8 月18-22 日，政府债净缴款降至2641 亿元，前一周为4604 亿元。主要由于周五（22 日）有2370 亿元国债递延至下下周一缴款，使得国债净融资量环比降3377 亿元至849 亿元。而地方债到期量从前一周的732 亿元升至1679 亿元，也使得下周地方债净缴款仅为1792 亿元，显著低于3692 亿元的发行量。

    　　同业存单：发行利率小幅上行，到期压力回落8 月11-15 日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周上行1bp（前一周环比下行3bp）。与此同时，同期限SHIBOR 利率则横盘震荡，周均值与前一周持平，为1.64%。

    　　存单到期压力回落。8 月18-22 日存单到期7976 亿元，较前一周的9065 亿元有所降低，不过到期压力仍高于年内中枢（今年以来存单单周到期规模中位数为6198 亿元）。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-08-16

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