7月经济数据点评：内需仍然低迷 政策仍需加码

　　数据：

    　　7 月社会消费零售总额为38780 亿元，同比增长2.7%；1-7 月工业增加值增速为6.3%；全国固定资产投资累计同比增长1.6%；其中基建投资（不含电力）同比增长3.2%，制造业投资同比增长6.2%，房地产开发投资下降12%。

    　　要点：

    　　2025 年7 月社会消费零售总额为38780 亿元，同比增长2.7%，增速较上月3.8%放缓。7 月住户存款同比增速10.27%，较上月放慢0.51 个百分点；住户贷款同比增速2.65%，放慢0.33 个百分点，居民消费活跃积极性不强，加杠杆意愿有限。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、汽车类消费较弱，7 月OPEC 增产以及市场对美国关税的担忧对油价形成下拉作用，原油价格震荡下行，石油及制品类零售额同比负增且降幅扩大，拖累社零同比增速0.44 个百分点。

    　　1-7 月地产销售同比降幅继续扩大。7 月商品房销售面积5709 万平方米，略低于2024 年同期水平，同比下降8.4%，降幅较上月扩大1.8 个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。

    　　从7 月居民中长期信贷数据也可以看出居民购房意愿不强，房价下跌影响到商品房销售情况。

    　　1-7 月全国固定资产投资288229 亿元，同比增长1.6%，增速较上月放慢1.2 个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

    　　整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，耐用品政策刺激效果减弱、房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。8 月12 日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》进行财政贴息，叠加暑期出行旺季或带动居民消费升温，后续期待更多增量政策出台。生产端，工业生产增速依然较快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段的政策着力点。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 机构：长城证券股份有限公司 研究员：蒋飞 日期：2025-08-17

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