宏观周报：PPI回升的宏观影响

　　PPI 回升的宏观影响：7 月以来，“反内卷”政策推动部分商品价格回升，下半年PPI 可能企稳回升。我们梳理了1996 年底以来PPI 的上涨和下跌周期。

    　　PPI 的上涨和下跌周期中，上游采矿、中游原材料加工等行业价格波动较大。

    　　PPI 涨跌不仅影响企业盈利，也会影响名义GDP 增速和居民收入。如果PPI企稳回升，企业利润、名义GDP、居民收入增速有望加快。当前PPI 下跌导致实际利率高企，如果PPI 企稳回升，企业面临的实际利率也将回落，有利于融资条件改善。

    　　中观产业：7 月经济数据呈现放缓迹象，受反内卷、国补停滞、夏季高温等因素影响。生产方面，高炉开工率仍在83%以上，PTA 开工率近期跌幅较大。

    　　消费方面，中国7 月社零同比增收窄至3.7%，创6 个月新低，居民消费半径数据平台，7 月以来汽车消费数据走弱，近期多地陆续暂停汽车置换补贴，但8 月以来观影数据明显好转；地产方面，商品房成交面积转好后再度显著降温。

    　　大类资产：截至8 月16 日当周，中国权益市场跑赢主要资产。虽然国内7月经济数据显示除了出口反弹之外，投资和消费普遍回落，但是M1 增速的快速上行一方面表明企业结汇同比多增，对人民币汇率的预期偏向积极；另一方面，权益市场走强带来的赚钱效应也削减存款意愿。随着资金进一步进入权益市场，对A 股形成有力提振。海外方面，本周美股震荡走强，主要受到多方因素扰动，包含CPI 和PPI 走势的分化、零售销售和密歇根消费者信心指数的背离，降息预期波动较大。汇率方面，本周美元兑人民币维持双向震荡，而欧元、日元以及加元兑人民币贬值。

    　　近期政策：宏观政策方面，央行发布2025 年第二季度《中国货币政策执行报告》；财政部等部门发布《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》、《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。对外关系方面，8 月12 日，中美发布中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，双方自2025 年8 月12 日起再次暂停实施24%的关税90 天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。产业政策方面，中国有色金属工业协会锂业分会发布《关于锂行业健康发展的倡议书》，中国化学与物理电源行业协会发布《关于维护公平竞争秩序 促进储能行业健康发展的倡议》(征求意见稿)。

    　　本周重点关注：8 月21 日至23 日Jackson Hole 全球央行年会。

    　　风险提示：宏观政策持续性不够，房地产市场下滑，地缘政治风险加剧。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/刘鎏/杨一凡/慈薇薇 日期：2025-08-17

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