2025年7月经济数据点评：经济平稳运行还需结构性支持

　　数据

    　　国家统计局公布2025 年7 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长5.7%、预期6.0%、前值6.8%；社会消费品零售总额当月同比增长3.7%、预期4.6%、前值4.8%；固定资产投资累计同比增长1.6%、预期2.7%、前值2.8%。

    　　工业生产转弱

    　　7 月全国规上工业增加值同比增速受“反内卷”和极端天气影响略有放缓，但整体基本符合季节性规律。出口交货值同比增速与早先公布的出口同比增速分化或与企业优先消耗库存有关。分行业来看，电气机械和电子设备行业同比增速虽有下行但仍保持两位数高增，汽车行业同比增速下滑较多，非金属矿物制品等传统行业仍受制于地产周期。服务业生产指数尚有韧性，同比增速较6 月小幅回落0.2 个百分点至5.8%。后续，预计内外需两端会继续给工业企业生产带来压力，服务生产则会在有关政策扶持下保持平稳。

    　　消费趋势回归

    　　7 月社会消费品零售总额同比增速受需求前置和补贴力度减弱影响而下降，其中受补贴支持的相关产品同比增速出现分化，汽车消费同比增速拖累最为明显。尽管餐饮消费同比增速略微回升，但绝对水平仍偏低，而与文旅相关的服务消费受益于暑期出行表现相对较好。后续，综合考虑服务消费支持、基数抬升以及“以旧换新”补贴资金的消耗，消费增速预计将维持在现有水平附近，上行需更大力度支持政策出台。

    　　投资持续承压

    　　截至7 月固定资产投资累计同比增速连续四个月下降。具体来看：

    　　制造业投资方面，较6 月同比增速下降5.4 个百分点至-0.3%，出口预期下滑与行业“反内卷”共同压制企业资本开支意愿。12 个细分行业中仅运输设备制造业投资增速上涨，上游行业普遍比下游行业降幅明显。在大规模设备更新政策有关的资金下达完毕后，后续设备工器具购置投资对整体支撑效果或延续放缓趋势，制造业投资修复需系统性支持。

    　　基建投资方面，同比增速在高基数和高温多雨天气的叠加影响下，较前值下降7.3 个百分点至-2.0%。结构上，交通运输和公共设施等均对整体增速形成拖累。往后，基建投资仍是“稳增长”的重要力量，三季度新增专项债发行明显提速，在短期扰动消退后，基建投资增速预计将开始回升。高频指标下的水泥发运率和沥青开工率也于8 月初有所起色。

    　　房地产投资方面，同比降幅扩大4.1 个百分点至-17.0%，施工端和竣工端均出现不同程度的下滑，行业整体仍处筑底阶段。销售端在前期政策效果减弱的情形下仍受需求制约降幅再度走扩，房企资金来源方面也随之下降。后续，虽然北京等一线城市继续放开限购等需求端政策，但在居民加杠杆意愿不足的情况下，“高质量开展城市更新”等供给端政策或　　仍是房地产市场回稳的重要抓手。

    　　风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-08-19

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