2025年7月财政数据解读：广义财政收入回暖 支出增速加快上行
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2025-08-20 08:46:47
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1-7月财政数据公布，整体来看总量和结构基本延续持续改善趋势。在土地收入维持平稳、印花税（含证券交易印花税）大幅增长情形下，7月产义财政收入增速改善回暖。在政府债发行前置下，广义财政支出力度加快上行，对经济增长起到了重要支撑。7月广义财政收入回暖主要靠印花税高增和土地收入保持平稳支撑，可持续性仍有待观察，若后续预算内收入走弱和土地收入下行同时发生的话，不排除出现2023年四季度增发国债的可能性。
一、广义财政收入回暖，支出增速加快上行
2025年1-7月，财政一、二本账合计收入增速为0（前值-0.6%)，合计支出增速9.3%（前值8.9%），收入增速延续改善，支出增速加快上行，创2022年9月以来最高值，带动广义财政支出与收入增速差维持高位，展现出今年以来财政积极靠前发力。一本账收入增速小幅回暖同时结构延续优化，支出增速维持平稳，二本账收入边际改善，专项债发行节奏加快支撑广义支出增速上行。
二、印花税大幅增长，土地收入维持平稳
财政收入增速小幅回暖，结构延续优化。1-7月一般公共预算收入同比增长0.1%（前值-0.3%），年内增速首次回正。其中税收收入方面增速连续五个月修复，累计增速收敛至-0.3%（前值-1.2%），当月同比增速为5%（前值1%），当月同比增速有较明显改善。非税收入增速连续回落至2%（前值3.7%)，增幅比上半年回落1.7个百分点，大幅低于过去五年非税收入的平均增速（10.2%)。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）大幅增长，增值税、企业所得税保持上行，消费税、个人所得税基本保持平稳。1-7月印花税同比增长20.7%，其中证券交易印花税同比增长62.5%，证券交易印花税占税收收入权重0.8%，对应拉动税收收入增速0.5个百分点；同比来看，今年7月证券交易印花税增长1.25倍。据上交所官网数据，7月A股新开户数为196.36万户，与去年同期相比增长近71%，环比增长超19.3%。截至7月末，今年以来累计新开户数达1456.13万户，同比增长36.88%。增值税收入累计增速为3%（前值2.8%），7月工业增加值累计增速维持在6.3%（前值6.4%），工业生产仍维持韧性。企业所得税降幅连续五个月收窄至-0.4%（前值-1.9%），当月同比增速为6.4%（前值2.7%），对应7月产销反弹回升，企业利润或小幅改善。个人所得税累计增速8.8%（前值8%），当月同比增速13.9%（前值6.8%）。此外，消费税累计增速小幅回升，地产五税累计增速降幅小幅收窄。
政府性基金收入方面，土地收入本月维持平稳。1-7月政府性基金收入累计增速-0.7%（前值-2.4%），降幅较上半年回升1.7个百分点，主要受7月份卖地收入维持平稳带来的支撑。7月土地出让收入当月值为2679亿元（前值2990亿元)，累计增速延续收窄至-4.6%（前值-6.5%），或与核心城市加大 优质地块供应有关，根据克而瑞地产研究数据，7月下半月两周接连出让了多宗优质宅地，深圳、上海、苏州等城市均在月内刷新了各地的城市楼板价新纪录，其中上海徐汇衡复地块更是以20万元/平方米的单价创下了全国楼板价新纪录。展望后市，土地收入走势或主要取决于房地产市场的修复，目前房地产需求侧仍偏弱：一方面从资金来源来看，7月订金及预收额录得10.05%（前值-7.62%）、个人按揭贷款录得-9.49%（前值-11.64%），可以看出销售回款的负增长走扩；另一方面从保交楼政策来看，存量待施工项目逐步减少，竣工面积本月累计增速-16.5%（前值-14.8%），而新开工面积修复较慢（本月-19.4%，前值-20%），仍维持20%左右的负增长，继而带动整体施工面积降低。
三、专项债发行节奏加快支撑广义支出增速
基建拖累支出增速，社保、文旅维持稳定，科技支出增速回落明显。1-7月一本账支出累计增速为3.4%（前值3.4%），当月同比增速为3%（前值0.4%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速保持在-4.5%（前值-4.5%），其中节能环保累计支出增速4.3%（前值5.9%），其余三项基建相关支出累计增速降幅基本平稳，其中城乡事务当月同比增速2.9%（前值-8.1%），农林水事务当月同比-6.9%（前值-10%）。此外，社保（同比9.8%）和教育（同比5.7%）支出累计增速较快。另外，科学技术支出当月同比增速回落至-30.5%，主要受高基数效应影响。1-7月国债发行规模创历史同期新高，共发行国债9.11万亿元，发行进度达到59%，高出去年同期3.2个百分点，国债发行前置支撑一本账支出增速平稳。
新增专项债发行节奏加快、投向领域进一步拓宽支撑二本账支出增速小幅上行。1-7月二本账累计支出增速31.7%（前值30%），7月当月同比支出增速达42.4%（前值79.2%），新增专项债发行节奏加快支撑二本账支出增速大幅上行。1-7月全国发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，发行进度达到63.1%，高出去年同期17.6个百分点；净融资进度看，7-8月新增专项债净融资亦加快提速。根据财政部上半年收支新闻发布会介绍，上半年专项债券用作项目资本金的范围由原来17个行业扩大至22个，各地发行专项债券用作项目资本金同比增长16%，投向领域进一步扩宽支撑专项债发行提速。
风险提示
1.国内经济复苏不及预期风险
2.国内政策落实不及预期风险
3.房地产市场大幅走弱的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-08-19
一、广义财政收入回暖，支出增速加快上行
2025年1-7月，财政一、二本账合计收入增速为0（前值-0.6%)，合计支出增速9.3%（前值8.9%），收入增速延续改善，支出增速加快上行，创2022年9月以来最高值，带动广义财政支出与收入增速差维持高位，展现出今年以来财政积极靠前发力。一本账收入增速小幅回暖同时结构延续优化，支出增速维持平稳，二本账收入边际改善，专项债发行节奏加快支撑广义支出增速上行。
二、印花税大幅增长，土地收入维持平稳
财政收入增速小幅回暖，结构延续优化。1-7月一般公共预算收入同比增长0.1%（前值-0.3%），年内增速首次回正。其中税收收入方面增速连续五个月修复，累计增速收敛至-0.3%（前值-1.2%），当月同比增速为5%（前值1%），当月同比增速有较明显改善。非税收入增速连续回落至2%（前值3.7%)，增幅比上半年回落1.7个百分点，大幅低于过去五年非税收入的平均增速（10.2%)。
税收结构方面，印花税（含证券交易印花税）大幅增长，增值税、企业所得税保持上行，消费税、个人所得税基本保持平稳。1-7月印花税同比增长20.7%，其中证券交易印花税同比增长62.5%，证券交易印花税占税收收入权重0.8%，对应拉动税收收入增速0.5个百分点；同比来看，今年7月证券交易印花税增长1.25倍。据上交所官网数据，7月A股新开户数为196.36万户，与去年同期相比增长近71%，环比增长超19.3%。截至7月末，今年以来累计新开户数达1456.13万户，同比增长36.88%。增值税收入累计增速为3%（前值2.8%），7月工业增加值累计增速维持在6.3%（前值6.4%），工业生产仍维持韧性。企业所得税降幅连续五个月收窄至-0.4%（前值-1.9%），当月同比增速为6.4%（前值2.7%），对应7月产销反弹回升，企业利润或小幅改善。个人所得税累计增速8.8%（前值8%），当月同比增速13.9%（前值6.8%）。此外，消费税累计增速小幅回升，地产五税累计增速降幅小幅收窄。
政府性基金收入方面，土地收入本月维持平稳。1-7月政府性基金收入累计增速-0.7%（前值-2.4%），降幅较上半年回升1.7个百分点，主要受7月份卖地收入维持平稳带来的支撑。7月土地出让收入当月值为2679亿元（前值2990亿元)，累计增速延续收窄至-4.6%（前值-6.5%），或与核心城市加大 优质地块供应有关，根据克而瑞地产研究数据，7月下半月两周接连出让了多宗优质宅地，深圳、上海、苏州等城市均在月内刷新了各地的城市楼板价新纪录，其中上海徐汇衡复地块更是以20万元/平方米的单价创下了全国楼板价新纪录。展望后市，土地收入走势或主要取决于房地产市场的修复，目前房地产需求侧仍偏弱：一方面从资金来源来看，7月订金及预收额录得10.05%（前值-7.62%）、个人按揭贷款录得-9.49%（前值-11.64%），可以看出销售回款的负增长走扩；另一方面从保交楼政策来看，存量待施工项目逐步减少，竣工面积本月累计增速-16.5%（前值-14.8%），而新开工面积修复较慢（本月-19.4%，前值-20%），仍维持20%左右的负增长，继而带动整体施工面积降低。
三、专项债发行节奏加快支撑广义支出增速
基建拖累支出增速，社保、文旅维持稳定，科技支出增速回落明显。1-7月一本账支出累计增速为3.4%（前值3.4%），当月同比增速为3%（前值0.4%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速保持在-4.5%（前值-4.5%），其中节能环保累计支出增速4.3%（前值5.9%），其余三项基建相关支出累计增速降幅基本平稳，其中城乡事务当月同比增速2.9%（前值-8.1%），农林水事务当月同比-6.9%（前值-10%）。此外，社保（同比9.8%）和教育（同比5.7%）支出累计增速较快。另外，科学技术支出当月同比增速回落至-30.5%，主要受高基数效应影响。1-7月国债发行规模创历史同期新高，共发行国债9.11万亿元，发行进度达到59%，高出去年同期3.2个百分点，国债发行前置支撑一本账支出增速平稳。
新增专项债发行节奏加快、投向领域进一步拓宽支撑二本账支出增速小幅上行。1-7月二本账累计支出增速31.7%（前值30%），7月当月同比支出增速达42.4%（前值79.2%），新增专项债发行节奏加快支撑二本账支出增速大幅上行。1-7月全国发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，发行进度达到63.1%，高出去年同期17.6个百分点；净融资进度看，7-8月新增专项债净融资亦加快提速。根据财政部上半年收支新闻发布会介绍，上半年专项债券用作项目资本金的范围由原来17个行业扩大至22个，各地发行专项债券用作项目资本金同比增长16%，投向领域进一步扩宽支撑专项债发行提速。
风险提示
1.国内经济复苏不及预期风险
2.国内政策落实不及预期风险
3.房地产市场大幅走弱的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-08-19
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