2025年7月物价数据点评：核心CPI续升：动力是什么

　　本报告导读：

    　　今年以来，各类消费补贴政策持续支撑耐用消费品价格，带动核心CPI 同比持续走高，但也要看到租金、家庭服务等部分服务价格仍呈现修复乏力的态势。接下来，需重点关注"反内卷"政策效果的逐步释放，以及内需政策的接续支持。

    　　投资要点：

    　　7月CPI 环比上行 0.4%，符合季节性表现，同比持平。其中，食品CPI 仍是拖累项，核心CPI 同比回升至0.8%，为2024 年3 月以来最高。

    　　从核心CPI 分项来看，1）消费政策补贴类行业涨价动力较充足。生活用品及服务价格环比上行0.8%，显著好于季节性（0.26%）。除了与“618”促销活动结束、价格反弹有关外，或主要受益于消费补贴政策的支持。另外，可能也和前期地产交易回暖、高温下空调、冰箱、冰柜等换新需求走高有关。2）金价上涨、居民购金热潮，带动其他用品及服务CPI 高增长。3）暑期出游依然比较火热，不过旅游CPI涨幅较2023、2024 年略有回落。旅游消费、服务消费市场仍具潜力，有待政策进一步引导和激发。4）而其他主要分项方面，7 月房租CPI 环比上涨0.1%、家庭服务CPI 上涨0.1%，均不及历史同期均值，修复的进度依然有限。

    　　7 月PPI 环比下降0.2%，同比下降3.6%，降幅持平。PPI 环比边际企稳，部分原材料价格主要受到“反内卷”政策加码的支撑；但下游出厂价受产能过剩和出口竞争影响仍表现低迷。

    　　往后看，“反内卷”政策对PPI 的积极影响或有望渐进式地、长期性地释放。从行业层面来看，当前产能优化相关政策已从煤炭、钢铁、水泥等传统工业领域，扩展至汽车、光伏、电池等新兴行业。从对PPI 的影响来看，当前“反内卷”主要涉及行业营收合计占比接近20%。

    　　风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：Amber Zhou 日期：2025-08-20

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