7月财政数据点评：化债后的财政力度

　　事件描述

    　　2025 年8 月19 日，财政部公布2025 年1-7 月财政数据：1-7 月，全国一般公共预算收入13.6万亿元，同比增长0.1%；全国一般公共预算支出16.1 万亿元，同比增长3.4%。

    　　事件评论

    　　广义财政支出累计同比续升至9.3%，已达年初预算水平，第一本账边际改善，第二本账有所下滑。1-7 月广义财政支出累计同比续升至9.3%，广义财政收入累计同比也续升至0%。当月数据来看，7 月广义财政收入同比续升至3.4%，其中公共财政收入同比提升至2.4%，基金收入同比下滑至9.4%；7 月广义财政支出同比下滑至12.4%，仍处较高水平，其中公共财政支出同比提升至3.4%，基金支出同比则下滑至42.5%。

    　　第一本账收入中，税收当月同比连续4 个月为正，非税收入相应走低。去年在税收承压的背景下，财政通过非税收入来补充收入缺口，今年4 月起税收当月同比已连续4 个月为正，7 月税收、非税当月同比分别为4.6%、-12.4%。拆解7 月税收结构：1）四大税种增值税、消费税、企业所得税、个人所得税同比+4.3%、+5.4%、+6.4%、+13.9%，分别贡献税收同比1.29pct、0.32pct、1.71pct、0.83pct，一方面去年基数较低，另一方面上半年经济读数较高，税收收入入库有一定滞后性；2）权益市场活跃，证券交易印花税当月同比为125.4%；3）地产相关税种中，契税、土地增值税仍是负增，房产税、耕地占用税、城镇土地使用税保持正增长；4）分行业来看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信设备、电气机械器材等装备制造业税收收入分别同比增长33%、10.1%、8%，科学研究技术服务业增长12.7%，文化体育娱乐业增长4.1%。往前看，公共财政收入自去年9 月起基数抬升，下半年或有下行压力，但随着近期国债付息恢复增值税、超豪华小汽车消费税改革、境外投资收益补税以及权益市场活跃等，预计对公共财政收入有一定支撑。

    　　收入改善，带动第一本账支出同比扩张，社保、卫生、教育等重点领域支出强度加大，基建支出有所压降。拆解7 月支出结构：1）社保就业、卫生健康、教育、文旅等民生相关领域支出同比分别为13.1%、14.2%、4.6%、7.0%，分别拉动支出同比2.0pct、1.0pct、0.7pct、0.1pct；2）四大项传统基建领域，除城乡社区外，农林水务、交通运输、节能环保当月同比均为负，分别拖累0.7pct、0.2pct、0.1pct；3）7 月债务付息支出同比再度抬升至8.9%，未来在显性债务膨胀过程中，要密切关注债务付息压力的控制，客观上也需要货币流动性、降息的配合，1-7 月债务付息/第一本账支出的比重为4.7%。

    　　卖地收入持续转正，专项债、特别国债有力支撑基金支出。7 月基金收入中的卖地收入继续保持正增长，同比+7%。卖地收入的改善，一方面系土地市场止跌企稳、部分地方政府积极出售优质地段土地，截至8.17 全国土地成交总价累计同比+32%，区域分布差异较大，辽宁、天津、上海、北京、广东、青海等省市同比较高，仍有较多省份仍为双位数负增长；另一方面系土储专项债盘活城投公司现金流，城投拿地能力释放，1-7 月卖地收入扣除土储专项债后，同比由-4.6%变为-19%。7 月基金支出同比保持在42.5%的较高水平，主要系专项债、特别国债持续多增，形成支出拉动。1-7 月，列入基金预算的地方专项债、超长期特别国债、注资特别国债资金支出了2.89 万亿，带动基金支出增长31.7%，而1-7 月专项债、特别国债实际发行4 万亿，意味着还有1 万亿左右尚未形成支出。

    　　政府债前置推升财政支出同比，稳预期仍需财政的支持。今年以来，广义财政支出同比保持正增长，明显好于去年，主要系政府债前置、收入降幅收窄。但值得注意的是：1）若扣除注资特别国债、新增专项债中化债资金，1-7 月基金支出、广义财政支出同比将分别从31.7%、9.3%回落至1.2%、2.9%；2）上半年政府债净融资接近8 万亿，同比多4.3万亿，预计下半年将同比少1.4 万亿，虽然少的主要是置换债，但仍将对地方政府现金流、M1 等指标产生影响。向前看，稳经济、稳市场、稳预期仍需财政的支持，Q3 关注政策性金融工具的落地，Q4 关注是否有增量额度，以及限额空间、置换债额度前置等措施。

    　　风险提示

    　　1、地产修复速度不及预期；2、实际执行与年初预算存在差异；3、预算执行数与决算数存在差异；4、关税政策最终落地情况存在不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/宋筱筱 日期：2025-08-20

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