宏观点评报告：经济放缓 市场强劲

　　报告摘要

    　　海外宏观：美国经济压力显现，欧洲继续复苏。美国就业市场大幅降温。制造业景气度下滑，居民消费信心下降，这些重要数据共同反映出美国经济显现出一定压力。欧洲经济则延续了复苏趋势。

    　　国内宏观：7 月经济放缓。内需较为疲软，消费下行速度较快且下半年压力仍存；投资大幅下降，未来基建投资可能有一定支撑，但总投资增长动力不足；通缩压力仍然较大，企业盈利面临困境。外需相对较强，但是贸易政策的不确定性仍大，出口增长的持续性存疑。我们认为下半年经济会面临压力，出台新一轮较大规模刺激政策的必要性较强。

    　　政策：不确定性继续回落，关税与货币政策路径更清晰。中美短期大幅加征的尾部风险显著下降，跨境贸易与补库行为获得喘息窗口。中国方面，7 月宏观数据偏弱，三季度政策窗口临近。我们认为政策将按照年初计划继续推进，但是不排除8 月宏观数据延续7 月下行态势，9 月出台增量政策的可能。

    　　大类资产：股牛债熊。随着全球宏观环境的不确定性降低，近一个月大多数国家和地区的股票市场出现普涨，中国股市表现尤其亮眼。同时由于地缘政治风险下降，国家油价震荡下跌。股债跷跷板效应显现，中国长期国债大幅下跌。

    　　我们认为科技方向仍将是未来一段时间的市场主线。如果九月或十月有较大力度的政策出台，也会再度提振市场情绪。从长期来看中国利率仍处于下行趋势之中，债券仍具有配置价值，可以关注逢低配置的机会。

    　　风险提示： 1、中美贸易谈判出现反复；

    　　2、消费及出口出现快速下行。 机构：五矿证券有限公司 研究员：尤春野 日期：2025-08-22

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