资产价格点评：人民币突破后的悬念和影响

　　昨天人民汇率的“破位”升值“暗藏玄机”。一方面，本周美元指数并没有出现异常的波动；另一方面，在此前一段时间股市和汇率略有“脱钩“之后，两者之间的相关性似乎又回来了——昨天下午A 股触底反弹后不久人民币汇率顺势加速“破位”升值。如何看待这些变化的信号？总结而言，我们认为这是前期人民币升值”不足“的一次集中释放，同时可能也是美元偏弱大背景下，全球资金再配置的另一次印证。

    　　回顾下本轮人民币汇率的加速升值，开始于上周五杰克逊霍尔会议上美联储的阶段性放“鸽“：鲍威尔在8 月22 日杰克逊霍尔全球央行年会上暗示可能调整政策立场，市场普遍预期9 月降息概率上升，美元指数当日跳水，这给人民币升值积累了较好的外部环境；随后，国内政策主动引导预期，8 月25 日以来央行中间价加速调升，累计上调258pips，强化了市场稳汇率信号；最后8 月28日，在股市的强势反弹后人民币汇率完成最终的突破。

    　　因此，人民币汇率本轮上涨是美联储政策转向、国内政策引导与市场情绪修复共同作用的结果。

    　　当然，突破的原因有很多，但核心逻辑我们总结为：此前“滞”涨的人民币，在政策和股市影响下的加速释放：

    　　中期视角下，人民币此前的“滞涨”为本次补涨埋下伏笔。2025 年以来，美元指数较1 月高点累计贬值约10%，但同期人民币中间价仅上涨1.2%，CFETS人民币汇率指数更创下2021 年以来新低，反映出人民币对一篮子货币的相对弱势。这种“美元跌、人民币滞涨”的格局积累了补涨势能。

    　　短期催化剂则来自近期A 股的企稳回升，引发股市与汇市的联动：8 月28日上证指数V 型反弹与离岸人民币“破位”升值在时间上高度同步，例如上证在13：35 触底后快速反弹，而离岸人民币汇率也随即开始加速“破位”升值，显示市场情绪修复对汇率的提振作用。

    　　A 股的跑赢行情下，预计资金会进一步回流，带动人民币升值。今年A 股的赚钱效应明显高于美股，这引发资金开始陆续回流中国市场，带来股汇齐涨的正向循环。而随着美国财报季结束，英伟达季报的平平无奇以及杰克逊霍尔会议上宽松预期的透支，美股的回升力度可能有限，我们认为，中国市场有望较美股继续跑出超额行情，资金的再平衡或将延续。

    　　当然，升值也不完全是跨境资金流入的结果。人民币可能是当前很好的套息货币，8 月28 日的意外大幅升值会导致相关交易平仓、机构买入人民币、卖出美元，短期内升值幅度和弹性会很大。

    　　那么，后续人民币如何演绎，如何看待人民币“补涨”行情的进一步发展？

    　　我们认为，人民币汇率“补涨”行情仍有空间。在当前A 股企稳、市场情绪修复的关键窗口，稳定人民币汇率已成为稳定整体市场情绪的重要抓手。我们预计，如果央行放开约束，当前美元指数98 的较低位置下，人民币汇率可能升值至7 左右。

    　　但值得注意的是，鉴于A 股已阶段性企稳，为避免市场弹性过高引发波动，央行可能放缓中间价上调节奏，通过“小步快跑”的方式引导汇率向合理中枢回归。

    　　从全球资产配置视角看，人民币补涨是资金再配置的重要体现，对A 股构成是利多叙事。美元走弱背景下，国际资本正从低收益美元资产向A 股等高息人民币资产转移，推升核心资产估值修复。这种资金再配置不仅改善了A 股流动性环境，更通过“汇率升+盈利预期升”的双重驱动，强化了市场对经济复苏与企业盈利修复的信心，形成“股汇双升”的良性循环。

    　　风险提示：国内经济增长和政策推动不及预期；美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 机构：民生证券股份有限公司 研究员：武朔/陶川/邵翔/林彦 日期：2025-08-29

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